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机构：长江证券
研究员：徐科/贾少波/李博文/盛意/丁永方
宇通重工2026 年上半年实现营收15.0 亿元，同比降9.72%，实现归母净利润1.03 亿元，同比降13.10%，实现扣非归母净利润0.83 亿元，同比增18.59%；其中Q2 实现营收8.48 亿元，同比降11.03%，实现归母净利润0.59 亿元，同比降12.84%，实现扣非归母净利润0.47亿元，同比增53.93%。
事件评论
l 出售傲蓝得及绿源致收入利润略有下滑，整车业务经营质量同比向好。剔除傲蓝得和绿源餐厨影响后，公司2026H1 营收、归属上市公司净利润同比增长2.38%、44.51%，整车业务经营质量同比提升。相关股权转让于2025Q2 完成，2025 年三季度以来公司非环卫服务的主业表现良好。2026H1 环卫设备/矿用装备业务分别实现收入6.13/6.67 亿元，同比-23.2%/+10.2%，推测环卫设备收入下降与产品销售结构变化有关，矿用装备业务拓展及纯电销量增加带来收入增长。
l 环卫装备行业恢复增长，新能源渗透率持续提升。2026 年1-6 月：1）上险数据来看，环卫装备行业销量4.45 万辆，同比增长12.3%，延续2025 年的增长趋势，其中新能源环卫车销量同比增长105%，2026 年上半年新能源累计渗透率已提升至约29.4%（2025 年8 月以来单月渗透率均在20%以上），新能源渗透率持续上升；2）宇通重工2026 年1-6月累计销量1581 辆，同比增长22.8%，其中新能源销量同比增长15.7%。公司新能源设备销量慢于行业或与较为谨慎的销售策略有关，公司更注重订单质量。
l 业务结构调整综合毛利率提升，现金流继续好转。2026Q2 公司综合毛利率同比提升5.79pct 至25.2%，推测主要原因包括：1）环卫服务业务出售，装备等高毛利业务占比提升；2）公司订单质量有所提升。2026Q2 公司期间费用率提升2.60pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比+3.08/-1.02/+0.45/+0.09pct，装备业务市场拓展带来销售费用提升，出售子公司导致管理费用降低。现金流来看，公司2026H1 收现比为124%，同比提升5.56pct，经营活动现金流净额4.08 亿元，上年同期为-0.16 亿元，主要得益于环卫服务业务剥离，且公司严格把控信用风险，选择优质项目开拓，实施差异化市场策略。看好化债背景下公司现金流进一步向好。2026H1 末资产负债率/有息资产负债率分别为33.7%/0%，债务结构健康。
l 长期看好公司竞争优势带动业绩回暖增长。出售环卫服务后，宇通重工将进一步聚焦制造业领域的新能源环卫设备、新能源矿用装备等本公司具备一定竞争优势的业务，且能够避免与环卫设备业务客户在环卫服务领域形成竞争，预计未来公司现金流仍有进一步提升可能性。宇通是行业内为数不多具备底盘+上装一体化制造能力的企业，产品生产制造具备一定成本优势，看好公司中长期业绩提升；参考2026 年8 月18 日股价，公司股息率（TTM）为5.32%。预计公司2026-2028 年归母净利润分别为3.68/4.14/4.56 亿元，对应PE13.6x/12.1x/11.0x，维持“增持”评级。
风险提示
1、环卫服务现金流恶化风险；2、新能源装备竞争格局恶化。