AI竞争进入耐力赛，快手(1024.HK)如何兼顾技术野心与财务纪律？

快手Q2财报发布后，市场对AI投入、利润率和后续增长节奏仍有讨论。但从财报本身看，这并不是一份明显低于预期的成绩单。

二季度，快手实现收入355亿元，经调整净利润39亿元，经营活动所得现金净额59亿元；线上营销服务和以电商及可灵AI为主的其他服务共同推动核心商业收入同比增长7.4%，可灵AI收入超过8.5亿元，同比增长超过200%。

整体来看，收入、利润、现金流和AI商业化进展基本落在市场预期范围内。

换句话说，分歧并不主要来自这个季度有没有miss，而在于市场如何给快手接下来的AI投入定价。AI投入会不会继续压低利润率？可灵的收入增长能否持续？AI对广告、电商和组织效率的提升，能否逐步反映到主业表现中？这些才是Q2财报之后更值得讨论的问题。

这也是当前科技公司共同面对的新评价体系。过去，市场更容易关注模型能力、算力储备和资本开支规模；但当AI投入持续加重，投资者开始更关心：收入有没有跑出来，效率有没有进入主业，利润和现金流能否承受更长周期的投入。

这也是快手Q2财报值得观察的地方。它并没有给出一个可以简单概括为“AI重估”的答案，而是呈现出一个更现实的问题：在继续投入AI的同时，如何守住经营质量、现金流安全和股东回报之间的平衡。

（来源：快手）

一、先有基本盘，才有耐力赛

AI是一场投入高、周期长的竞争。能否持续参与，首先取决于主营业务是否稳固。

二季度，快手实现总收入355亿元。线上营销服务与以电商及可灵AI为主的其他服务共同推动核心商业收入同比增长7.4%；经调整净利润达到39亿元，经调整净利润率为11%。在增加AI投入的同时，盈利能力保持健康，核心业务继续为前沿投入提供支撑。

现金流端，二季度快手经营活动所得现金净额达到59亿元，自由现金流保持为正。管理层在业绩电话会上也表示，目标是在下半年继续维持集团层面的自由现金流为正。

用户端，快手应用平均日活跃用户达到4.12亿，平均月活跃用户达到7.97亿，创历史新高。商业端，二季度短剧线上营销消耗同比增长超过100%，净成交ROI产品的客户渗透率由一季度的45%提升至55%，用户与商业活跃度保持稳健。

这意味着，快手的AI投入并不是靠牺牲基本盘换来的。成熟业务仍在增长，利润和现金流仍保持健康，才让公司有余力继续投入模型研发和产品迭代。

如果说成熟业务决定快手能否持续投入，可灵则是检验AI能否形成新增收入的直接窗口。

过去两年，可灵完成了从模型发布、产品迭代到商业化探索的初步闭环。原生4K直出提升专业画质和后期处理空间，可灵3.0 Turbo面向短剧、广告和电商素材等高频生产场景，MCP与CLI则支持批量创作和企业工作流接入。可灵正在由视频生成工具向专业内容生产平台延伸。

需求端也出现了不同层次的验证。《纸手机》总播放量突破1亿，说明AI视频开始具备承载人物、情节和情绪的能力；产业端，可灵已进入真人影视、AI原生电影、动画和品牌广告流程。两部深度使用可灵AI制作的广告作品在戛纳国际创意节获奖，意味着产品开始接受商业交付对稳定性、一致性和成片质量的检验。

二季度，可灵AI实现营业收入超过8.5亿元，同比增长超过200%；截至6月，全球用户突破1亿，覆盖224个国家和地区，企业客户近5万家。用户与收入同步增长，说明可灵正在由受到关注的AI工具，转向具备独立商业化能力的业务。

二、可灵算收入账，主业算效率账

可灵代表的是相对直接的新增收入，但快手AI投入的价值不能只看可灵。大量AI应用并不会单独形成一条收入曲线，而是通过提高广告转化、商家经营效率和组织生产力，改善现有业务质量。

在线上营销中，AI正由素材生成延伸至用户匹配、内容推荐和智能出价。本季度，快手上线面向不同行业的营销素材生产Agent，带动AIGC短视频营销消耗同比增长超过70%；生成式推荐大模型和智能出价大模型进一步扩展至直播、搜索和泛货架等场景。其价值不仅是降低广告素材的生产门槛，也在于提高内容、商品与目标用户之间的匹配效率。

在电商中，AI正在覆盖选品发品、素材生产、经营诊断、智能投放和智能客服。2026年上半年，超过85万商家使用快手提供的免费AI经营工具；二季度，新商次月跃迁数量同比增长近30%，分销库商品与达人撮合对数同比增长超过20%。AI由单点工具进入日常经营，并开始降低运营门槛、提升供需撮合效率。

AI也在改变内部研发和协作方式。面向推荐系统，AgentX可以自主完成模型及策略设计、效果评估和经验沉淀，让工程师更多聚焦关键判断；通用Agent MyFlicker则已接入重要内部系统并服务全员。2026年6月，快手员工使用各类自研AI Agent产品的占比超过92%，研发技术人员的AI代码贡献率达到60%。快手万擎进一步将模型推理、定制和全托管能力向外部企业客户输出。

因此，衡量快手AI投入的回报，需要同时看两本账：一本是可灵带来的“收入账”，另一本是AI对广告、电商、推荐系统和组织运营带来的“效率账”。前者更容易直接体现为新增收入，后者则可能通过转化率、商家活跃度、研发效率和单位人效，逐步反映在主营业务表现中。

值得一提的是，AI投入往往呈现“成本先行、回报滞后”的特征：算力、模型训练和人才投入会率先反映在财务报表中，效率提升和商业化收入则需要在业务运行中逐步释放。正因如此，现金流和资金配置能力，正在成为观察AI投入可持续性的关键指标。

快手管理层在业绩电话会上表示，截至2026年6月30日，快手现金及现金等价物、定期存款、金融资产和受限制现金等可用资金合计达到1213亿元，二季度经营活动所得现金净额达到59亿元。

这意味着，在继续推进AI投入的同时，快手仍然保留了较充足的现金储备和财务安全边际。管理层也提到，在现金管理与资本开支方面，公司将继续坚持稳健的财务策略，按照执行节奏推进投入，大部分资本开支已经在上半年集中落地。

可灵独立融资则进一步增强了这场AI长跑的资金韧性。7月，可灵AI完成近30亿美元融资，投后估值约180亿美元；融资后，快手仍保留可灵AI的控股权和长期成长权益。

这既为可灵后续的模型研发、算力投入和全球化拓展提供了支持，也有助于降低AI扩张对集团资金的依赖，使快手在分享可灵长期成长收益的同时，拥有更大的资源配置空间。

不仅如此，管理层表示，可灵AI完成独立融资后，将在现金流支出上采用更加灵活的形式，包括通过租赁等方式解决更多算力需求，进一步优化资金配置，并在一定程度上改善集团整体现金流情况。

换言之，快手并不是单纯依靠集团现金流硬扛AI投入，而是在成熟业务造血、可灵自身商业化、外部资本接力和更灵活的算力支出方式之间，建立一套更可持续的投入机制。

三、结语

AI竞争仍没有标准答案，企业终究要在技术野心与财务纪律之间，找到适合自身禀赋的平衡点。

因此，快手Q2财报所呈现的，不只是一个季度的经营结果，更是一次对其AI战略可持续性的阶段性检验。对快手而言，如何让增长、投入与回报形成正向循环，或许比单纯追逐更大的模型和更高的参数，更能决定它在这一轮技术变革中的最终位置。