港华智慧能源(01083.HK)：1H26燃气业务盈利修复超预期-格隆汇

机构：中金公司
研究员：严蓓娜/李唐懿/裘孝锋

　　1H26 业务核心利润基本符合市场预期
　　公司公布1H26 业绩：收入113.28 亿港元，YoY+8.54%；归母净利润6.90 亿港元，YoY-9.00%；业务核心利润6.90 亿港元，YoY-4.03%，基本符合市场预期；公司拟派发中期股息0.05 港元/股，同比持平。
　　燃气业务方面，1H26 公司天然气销售量85.35 亿方，YoY-2%，城市燃气价差0.59 元/方，YoY+0.02 元/方，新增居民接驳27.8万户，YoY-16%。燃气业务经营利润9.12 亿港元，YoY+7%，盈利修复超出市场预期。
　　可再生能源业务方面，截至1H26 末公司光伏并网3.00GW，1H26 光伏发电量13.20 亿Kwh，YoY+12%，因光伏上网电价下调，1H26 可再生能源业务经营利润0.80 亿港元，YoY-53%。
　　发展趋势
　　4Q26 燃气采购成本端仍有压力。公司目前仍维持2026 年气量/城市燃气价差同比+1%/+0.01 元/方指引不变。向前看，基于目前动荡的国际局势和宽幅波动的LNG 现货价格，我们认为若中东冲突时间进一步拉长，4Q26 公司采购成本端或仍有一定压力，后续价差的改善仍需价格机制进一步理顺。
　　2H26 可再生能源业务有望边际修复。1H26 公司可再生能源业务承压，向前看，考虑到电价下行趋势边际放缓，且公司储能/售电等新业务仍处成长期，我们判断，2H26 公司新能源业务仍有边际修复空间。
　　盈利预测与估值
　　考虑可再生能源业务电价下行，我们下调2026/2027 净利润4.6%/5.4%至15.62 亿港元/16.50 亿港元。当前股价对应2026/2027 年7.6x/7.2x P/E。维持跑赢行业评级，综合考虑盈利预测调整和市场估值中枢下移，我们下调目标价20%至4.00 港元，对应2026/2027 年9.7x/9.2x P/E，较当前股价有27.0%的上行空间。
　　风险
　　国际天然气价格大幅波动。