博力威(688345)：东南亚及非洲电摩需求超预期 VINFAST起量在即-格隆汇

机构：开源证券
研究员：刘小龙/王嘉懿

　　2026H1 实现归母净利润0.7 亿元，同比+101.2%公司发布2026 年中报。2026H1 公司实现营业收入17.6 亿元，同比+30.5%；实现归母净利润0.7 亿元，同比+101.2%。其中，单Q2 营业收入10.2 亿元，同比+40.0%；单Q2 归母净利润0.4 亿元，同比+90.5%。公司紧抓东南亚及非洲电摩放量机遇，深度绑定越南电摩龙头Vinfast、非洲换电龙头Spiro，有望步入业绩收获期。我们上调原有盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为1.64、3.07、4.96 亿元（原为1.45、2.89、4.92 亿元），当前股价对应PE 分别为35.9、19.2、11.9 倍，维持“买入”评级。
　　东南亚及非洲电摩需求旺盛、e-bike 库存出清需求回暖（1）2026H1 公司轻型车用锂离子电池实现营业收入9.31 亿元，同比+49.7%。
　　其中，电动摩托车业务受益于东南亚及非洲电摩放量，公司深度绑定越南电摩龙头Vinfast，产品已于7 月起实现批量出货。与非洲第一大电动出行企业Spiro 合作开发的电池产品也已实现量产出货。电助力自行车受益于欧洲市场库存出清及需求回暖，同时公司与MFC、Aventon 等行业头部客户达成深度合作，业务持续放量。（2）2026H1 公司消费电子类电池实现营收3.09 亿元，同比+4.9%。公司与逐际动力、斯坦德等客户合作的产品已进入批量出货阶段；与智元、云深处等头部客户的合作亦推进至样品送测阶段，公司预计将于年内实现量产。
　　电芯+PACK 垂直整合，电芯自供有望带动毛利率提升公司34145 全极耳大圆柱电芯维持满产满销态势，电芯+PACK 垂直整合优势得到市场充分验证。定增募投项目3GWh 全极耳大圆柱电芯产线有序推进，投产后电摩电芯自供率提升有望带动毛利率提升。
　　风险提示：电动化进展不及预期、原材料价格波动、Vinfast 放量不及预期。