花旗：ISG强劲动能打开估值空间 重申联想"买入"评级

8月14日，花旗在联想集团FY27第一财季业绩发布后的最新报告中重申"买入"评级，并将目标价由31港元上调至50港元。花旗认为，联想本季最突出的变化来自基础设施方案业务集团(ISG)：在新型云服务商需求、经营杠杆释放及效率改善带动下，ISG经营利润率升至创纪录的9.1%；AI服务器项目储备环比增长157%至540亿美元，为后续收入增长提供支撑。

据花旗转述，管理层确认ISG当前利润率具有可持续性。云服务提供商(CSP)及企业/中小企业业务(SMB)均同比增长近100%。客户结构相对均衡，有助于降低集中度风险。联想自研第六代Neptune液冷技术及对英伟达平台的全面兼容，构成持续的成本和产品定位优势；拟收购Infinidat则有望将高价值关键任务存储纳入ISG产品组合，成为利润率进一步改善的催化因素。540亿美元储备为经过筛选的意向客户项目，其扩张主要由智能体AI企业应用、私有AI云建设及服务器更新周期推动。

此外，花旗认为IDG下半年面临的出货压力仍可管理。联想可通过提高平均售价、优化高端及AI PC产品组合，并在北美、拉美、亚太和欧洲中东非洲继续扩大份额应对。SSG已连续21个季度实现收入双位数增长，AI服务收入保持三位数增长；管理层预计，AI将在FY27为SSG新增超过2000亿美元可服务市场。

管理层有信心近期实现此前设定为两年目标的1000亿美元年收入，并维持中期净利率超过5%的目标。花旗据此将FY27至FY29收入预测分别上调15%、15%和18%，调整后摊薄每股收益预测上调55%、37%和31%。新目标价对应FY28预测市盈率16.1倍，其中IDG与SSG按10倍、ISG按18.9倍估值。