摩根士丹利：联想集团Q1大幅超出此前高预期，ISG盈利能力成为最大惊喜

此前已经站在市场预期高位的摩根士丹利，这一次仍然低估了联想。

8月13日，联想集团发布2026/27财年第一季度业绩后，摩根士丹利第一时间发布业绩快评。报告指出，联想本季度收入较其自身预测高出12%，调整后净利润同样显著超过其此前判断，并将此次业绩定义为对原有投资逻辑的进一步强化。

值得注意的是，在财报发布之前，摩根士丹利本就是市场上对联想业绩预期较为积极的机构之一。而实际结果依然突破了这一"高预期"。联想第一季度实现营收269.43亿美元，同比增长43%，较摩根士丹利预测高12%，也比市场一致预期高20%；调整后净利润约10.75亿美元，环比增长92%、同比增长176%，较摩根士丹利预测高36%，较市场一致预期高53%。

真正超出摩根士丹利预期的核心，仍然是ISG。

本季度联想ISG收入达到85亿美元，环比增长51%、同比增长98%，比摩根士丹利此前已经处于市场高位的78亿美元预测还要高9%。更大的惊喜来自盈利能力：ISG营运利润率达到9.1%，环比提升5.5个百分点，较摩根士丹利此前4.5%的高位预测足足高出4.6个百分点。

这组数据的重要性在于，它进一步改变了市场对联想服务器业务的观察维度。此前围绕ISG的核心问题主要是AI服务器订单能否快速转化为收入，而本季度的结果显示，收入放量之外，利润率的释放速度同样明显超出预期。这意味着随着AI服务器和通用服务器规模扩大，ISG正在更快释放经营杠杆。

相比之下，联想传统优势业务继续保持稳定。摩根士丹利指出，IDG营运利润率达到7.1%，同比基本持平、环比略有改善。这意味着在ISG高速扩张的同时，联想PC等核心终端业务并未出现明显的利润率牺牲，集团盈利结构反而进一步改善。

因此，摩根士丹利接下来关注的重点已经进一步后移。报告表示，在随后举行的业绩电话会上，将重点关注联想AI服务器和通用服务器的销售及目标，以及公司实现中期净利润率5%以上目标的主要驱动力，并关注IDG、ISG和SSG谁将承担更多利润提升任务。

评级方面，摩根士丹利目前维持联想"增持"评级。其对本次业绩的判断也明确指向三点：强化原有投资逻辑、业绩形成显著向上惊喜，并可能推动未来12个月市场盈利预期上修。

股价走势来看，午后联想集团走势直线飙升，股价一度冲至35.48港元，涨幅逾20%，公司市值近4400亿港元。