新东方-S(09901.HK)：具备扎实向上的运营实力-格隆汇

机构：天风证券
研究员：孙海洋/何富丽

　　公司发布2026 财年四季度及全年业绩公告
　　营运效率提升、教育业务利用率改善，以及东方甄选稳健运营提振营收与盈利表现。FY26Q4 公司净营收1529.5 百万美元，同比+23%；OP 85.8 百万美元（去年同期亏损8.7 百万美元）；OPM5.6%（去年同期为-0.7%）；
　　Non-GAAP OP110.0 百万美元，同比+34.7%；Non-GAAP OPM7.2%，同比+0.6pct；
　　归母净利62.2 百万美元，同比+775.8%；Non-GAAP 归母净利润87.8 百万美元，同比-10.5%。
　　FY26 全年净营收5,661.3 百万美元，同比+15.5%；OP 643.3 百万美元，同比+50.2%；OPM11.4%，同比+2.7pct；Non-GAAP OP737.6 百万美元，同比+33.1%；Non-GAAP OPM13.0%，同比+1.7pct；
　　归母净利润475.2 百万美元，同比+27.8%；Non-GAAP 归母净利润571.1 百万美元，同比+10.5%。
　　2026 财年批准派发每普通股0.12 美元（即每ADS 1.20 美元）普通现金股息，分2 期派发，已全部派发完毕。
　　2026 财年公司宣布授权回购最多300 百万美元，截至2026 年7 月28 日已回购约51.5 百万份普通股，总对价约274.0 百万美元。
　　2026 财年四季度教学标准与产品品质持续提升出国考试准备和出国咨询业务营收同比增长约3.6%；面向成人和大学生的国内考试准备业务同比增长约29.1%；新教育业务同比增长约24.8%。
　　非学科类辅导业务课程覆盖约60 个城市，吸引约107 万名学生报名，智慧学习系统及设备在约60 个城市获得采用，拥有约32.6 万名付费活跃用户。
　　新东方之家综合客户服务平台已在69 座城市服务逾95 万个家庭，该平台旨在深化客户忠诚度与留存率、挖掘交叉销售潜力、并将客户终身价值最大化，同时有效降低获客及营销成本。
　　东方甄选新开设11 个抖音平台的垂直账号，渠道矩阵扩展至18 个，覆盖食品、生鲜、营养及更多细分品类。2027 财年东方甄选将借助新东方学习中心拓展线下体验店，加快自营品牌发展。
　　27 财年指引积极，增长与回报并重
　　公司预计2027 财年（26/6-27/5）净营收为6453.9 百万至6680.3 百万美元之间，同比上升率为14%至18%，并授权回购总价值不超过200 百万美元的股份，现金股息总额预计约300 百万美元，分两期派发。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　展望未来，公司将在新财年继续推进各核心业务线的成本控制与效率提升举措。在现有的结构性优化基础上，致力于稳步降低固定成本、进一步提升营运效率，以巩固可持续的盈利增长的坚实基础。
　　结合业绩展望及本财年表现，我们调整盈利预测，预计公司FY27-FY29 年　　营收分别为66/75/84 亿美元（FY27 前值为68 亿美元）；Non-GAAP 归母净利润分别为7.0/8.3/9.8 亿美元（FY27 前值为6.9 亿美元）；EPS 分别为0.45/0.52/0.62 美元；
　　当前股价对应PE 分别为13/11/9x。
　　风险提示：民办教育政策变动，教育新业务开展不及预期，行业竞争加剧，成人出国留学需求下降等