天风证券首次覆盖联想集团：AI全栈布局打开三大业务增长空间

天风证券近日发布联想集团首次覆盖报告，将公司定位为全球领先的AI"基础设施+设备+服务"全栈式企业，首次给予"买入"评级及31.6港元目标价。

报告指出，联想已形成由IDG、ISG和SSG构成的完整业务体系，覆盖个人电脑、智能手机、服务器、存储及相关服务，业务遍及全球约180个市场。

AI服务器成为增长主引擎

基础设施业务是联想本轮增长空间的重要来源。天风证券认为，联想在服务器、液冷和存储领域的布局较为完整，并通过自研Neptune液冷技术、与英伟达深化合作以及"全球资源、本地交付"的ODM+模式形成差异化竞争力。

行业需求结构的变化也为品牌服务器厂商带来机会。IDC数据显示，2026年第一季度ODM厂商的服务器市场份额由上年同期的64.1%降至50.2%。天风证券认为，随着需求由超大规模客户向企业、主权AI及新兴云厂商扩散，客户对液冷、本地部署和配套服务的要求提高，订单有望更多流向联想等具备综合交付能力的OEM厂商。

此外，联想完成对高端企业级存储厂商Infinidat的收购，有助于补齐高端存储产品线，天风证券预计ISG收入和利润率均具备进一步提升空间。

AI PC与智能体构建端侧入口

在设备端，联想保持全球PC市场领先地位，并积极推进AI PC、智能体平台和智能可穿戴设备布局。报告认为，联想通过个人超级智能体"天禧"和Lenovo Qira连接更多终端，正在形成"一体多端"的个人AI生态；AI PC、手机及未来AI眼镜等设备，将成为公司获取用户和承载智能体服务的重要入口。

天风证券指出，AI硬件与AI Agent平台之间的协同，有望形成差异化生态优势。随着AI PC渗透率提升及产品均价上行，联想作为全球Windows PC龙头，有望同时受益于产品结构升级和AI换机周期。

服务业务承接AI商业化落地

服务端则承担从硬件交付向持续变现延伸的角色。联想SSG通过TruScale提供端到端服务，并持续向高附加值解决方案和经常性服务转型。天风证券认为，联想庞大的设备装机基础、技术驱动且轻人力的交付模式，以及分层服务体系，有望降低交付成本并提升利润率。随着AI在企业客户中的渗透率提高，SSG的变现空间有望进一步打开。

盈利预测方面，天风证券预计，联想2027至2029财年收入分别达到955亿美元、1104亿美元和1182亿美元，归母净利润分别为21.4亿美元、26.8亿美元和35.4亿美元。该行认为，联想三大业务已形成相互支撑的增长结构：ISG提供AI基础设施，IDG掌握端侧入口，SSG负责解决方案交付和持续服务，AI全栈布局有望推动公司由硬件制造商进一步向综合AI服务提供商升级。