轻工日化行业动态：国际烟草Q2新烟快增 HNB国标开启公示-格隆汇

机构：中金公司
研究员：徐卓楠/柳政甫/邹煜莹

　　行业近况
　　近期国际烟草龙头菲莫国际、英美烟草发布1H26 业绩，新型烟草业务表现突出，国内供应链企业有望受益，叠加国内加热卷烟国家标准制定推进至公示阶段，建议关注烟草产业链投资机会。
　　评论
　　1、英美烟草口含烟、雾化烟快增，1H26 新型烟草营收略超指引。1H26 公司收入同增2.9%，新型烟草收入同增18%，略超中报前瞻中双位数的指引，调整后EPS同增8%。1H26 新型烟草中，1）口含烟：收入同增66%，营收占比40%，美国收入同增220%，3Q26 公司计划推出新品Velo Max；2）雾化烟：收入同增5%，营收占比40%，美国收入同增20%，3Q26 公司计划于美国推出口味雾化产品；3）HNB：收入同降12%，短期承压主因行业增速放缓及竞争加剧，5 月Glo Hilo日本市占率1.8%。
　　展望全年，公司指引26 年无烟收入同比中双位数增长。
　　2、菲莫国际IQOS Q2 表现稳健，雾化烟延续快增。2Q26 公司营收内生增速同比+7.6%，调整后EPS同增14%，无烟业务出货量同增7.5%。具体看，1）HNB：Q2 销量同增7.6%，日本4 月消费税及波兰口味禁令下增速短期放缓，剔除这两市场影响收入同增10.2%；2）口含烟：Q2 销量同降1.2%，全球市占率同比提升1ppt至17%；3）雾化烟：销量同增55.1%，VEEV于欧洲封闭换弹雾化市场1Q26 份额提升至21.3%。展望后续，公司指引 Q3无烟业务收入同比中个位数增长，看好口含烟ZYN品牌力提升及IQOS ILUMA美国业务审批。
　　3、中国加热卷烟国家标准进入公示期。7 月28 日，国家烟草专卖局发布《加热卷烟》强制性国家标准征求意见稿，意见反馈截至9 月26 日，内容明确加热器具温控、烟支构成等核心部件标准，兼容多种加热技术路线，包含中心加热、周边加热、内置发热体烟支、感应加热等方案，不排他限定单一加热形式。我们认为，随国家标准制定推进落地，我国加热卷烟有望迎来发展，加热器具部件、香精香料、卷烟纸等供应链企业有望受益。
　　估值与建议
　　我们看好全球烟草减害需求下，新型烟草行业发展前景，推荐思摩尔国际、中烟香港、雾芯科技、盈趣科技。
　　风险
　　全球监管政策波动；新品推广不及预期；行业竞争加剧。