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机构：国联民生证券
研究员：崔琰/杨睿
MONA L03 正式上市，纯电、增程双动力覆盖主流市场。新车共推出9 款车型，售价区间12.38-15.68 万元，提供纯电550km、625km、650km 及超级增程1,330km 多种动力续航选择。智能化方面，Max 版和Ultra SE 版搭载图灵AI 芯片和第二代VLA，其中Ultra SE 版配备双图灵AI 芯片，整车有效算力达1,500TOPS，并支持无图导航漫游及全场景原地起步。上市1 小时大定46,859台。
MONA L03 同步全球发布，打造全球化车型。L03 在慕尼黑完成全球上市，是小鹏首款中欧同步发布、全球同步销售的车型，小鹏全球化正由渠道拓展升级至全球产品开发与同步销售。公司表明后续新车型均将面向海外市场销售，以覆盖更广泛的全球用户。MONA L03 切入全球主流价格带，兼具纯电、增程双动力及智能化配置，有望凭借产品定位、设计和智能体验形成规模效应，成为小鹏海外销量增长的重要新突破点。
VLA 2.0 加速全球部署，智能化能力将由中国走向欧洲。小鹏第二代VLA 正于欧洲开展测试，公司计划于2027 年在多个海外国家逐步获得监管许可并向用户推送。VLA 2.0 以物理世界模型为核心，可将感知、理解和决策能力进一步融合，并有望借助持续的数据闭环和本地化适配，构建海外市场的智能化差异化。同时VLA 2.0 并非仅服务于乘用车，其底层能力可复用于Robotaxi、人形机器人等具身智能产品，全球化落地有望放大研发投入的规模效应与技术价值。
Robotaxi 与人形机器人接续出海，物理AI 产品矩阵打开长期成长空间。小鹏Robotaxi 已启动海外布局，其与量产乘用车共享图灵AI 芯片、第二代VLA 及软件能力，有望借助模型的跨城市泛化能力降低不同区域的部署成本。与此同时，公司规划于2027 年推进人形机器人在海外的部署与交付。我们认为，小鹏正在从智能电动车企业向“AI 汽车+Robotaxi+人形机器人”的物理AI 公司演进。乘用车是当前最成熟的商业化载体，Robotaxi 与机器人则构成中长期增量方向，三类产品共享底层技术栈，有望形成研发、数据和商业化的正向循环。
投资建议：我们看好MONA L03 全球上市带动小鹏销量全球放量，并看好公司以全球化车型为入口、以VLA 2.0 为技术底座，推动AI 汽车、Robotaxi 及人形机器人全产品线国际化。预计公司2026-2028 年营收分别为1,118.3/1,398.4/1,669.6 亿元，归母净利润分别为12.3/32.3/57.0 亿元，对应2026 年7 月17 日港股收盘价51.65 港元/股（港元对人民币汇率1:0.86），PS分别为0.8/0.6/0.5 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：新车型销量不及预期；车企新车型投放进度不达预期；高阶智能驾驶监管落地不及预期；行业竞争加剧及价格战风险等。