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机构：国证国际
研究员：王婷
预计商业模式主要包括年度授权费用、算力采购、Token 调用量收费及远期收入分成。看好阿里云收入加速增长前景，上调云智能FY27/FY28 收入4% /3%。
报告摘要
国行Apple Intelligence 即将落地：7 月15 日，网信部公布Apple 智能备案信息，Apple 智能取得中国大陆监管运营许可，后续完成系统底层灰度安全测试、全量压力复测后将正式上线，参考此前华为/小米等AI 端侧备案到上线，预计需1.5-3 个月。2025 年2 月，阿里宣布成为Apple Intelligence 国行版独家生成式大模型供应商，底层原生嵌入iPhone/Mac/iPad/Vision Pro 全设备系统。
核心使用场景：覆盖Siri 智能代理、全系统文字工具、相册多模态、跨应用任务、通知信息处理、实时翻译、创意生成。千问承接所有复杂逻辑、长文本、逻辑推理、多模态创作、跨应用复合指令，苹果本地端侧自研模型仅承接其他轻量级任务如短句简单纠错、基础本地识图等。此外，国行Apple Intelligence内置阿里生态专属导流权益，购物类问答、识图搜同款功能可生成结构化商品卡片，一键唤起淘宝App 直达交易链路。
商业模式拆解：参考海外Apple Intelligence 与谷歌Gemini（2026 年1 月成为供应商，非独家，合约3 年）的商业模式，预计苹果向阿里支付：1）固定年度授权费：参考苹果向谷歌支付每年10 亿美元授权费用；2）算力Token 按量计费收入：
国行受监管强制要求，生成式AI 推理算力、用户交互数据存储须落地境内服务器，所有复杂AI 任务云端算力全部采购阿里云灵骏智算集群。国内存量iPhone 手机约2.2-2.5 亿部（IDC 数据），预计随着AI 常态化使用，Token 算力收入规模将超越固定授权费；3）分成：电商/消费转化类查询，苹果按成交GMV 分成，以及中长期潜在Apple Intelligence 订阅的分成。
财务预测与估值：我们上调4% /3%FY27E/FY28E 云智能收入，预计FY27E/FY28E云智能经调整EBITA 利润率提升至11%/12%，受益于规模经济持续显现。我们认为云智能长期利润率空间20%具备能见度。我们采用SOTP 估值法，仍基于FY27 业绩估值，各分部参考同业估值、公司竞争优势及业务前景，略微上调3%目标价至209 港元（9988.HK）/214 美元（BABA.US），维持买入评级。
我们认为千问全面集成国行Apple Intelligence 是阿里AI 业务商业化里程碑事件，短期形成股价情绪催化。苹果战略合作对千问提供一定背书，印证千问模型性能、端侧适配能力、隐私合规，利好未来客户扩展及Token 调用量增加。
阿里MaaS 收入前景强劲，业务估值远低于纯模型公司，预计随着收入加速增长提升公司整体估值。
风险：国行Apple Intelligence 落地延期；大模型竞争激烈；电商利润率疲弱。