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机构：天风证券
研究员：王奕红/袁昊/唐海清
公司发布2025 年报及2026 年一季报。25 年公司实现营业收入668.55 亿元，同比增长11.45%，实现归母净利润26.80 亿元，同比下滑3.20%；26Q1 公司实现营业收入177.91 亿元，同比增长34.09%，实现归母净利润11.05 亿元，同比增长98.53%。
25 年整体经营稳健
公司25 年整体经营稳健，其中25Q4 实现营业收入172.34 亿元，YoY-1.99%;实现归母净利润3.04 亿元，YoY-32.94%。分业务来看，①公司25 年实现光通信业务收入56.09 亿元，同比下降14.53%，整体有所承压；②实现智能电网业务收入248 亿元，同比增长11.77%，该业务持续稳定增长；③实现海洋能源与通信业务收入57.37亿元，同比基本持平；④实现工业与新能源智能业务收入73.08 亿元，同比增长8.01%；⑤实现铜导体业务收入200.84 亿元，同比增长33.83%。
从盈利能力看，公司25 年实现毛利率12.46%，对比24 年下降0.75pct，我们认为主要是受产品结构影响，低毛利率（25 年为1.45%）的铜导体业务占比增加所致。
其他制造业毛利率均同比有所提升。
受益光纤光缆需求增长及涨价，26Q1 呈现显著高增公司26Q1 实现归母净利润98.53%同比增长，同时扣非归母净利润同比增长107.68%。主要系26Q1 光通信市场需求增长、价格上涨，海洋通信及能源产品交付增加和海外市场需求增长所致。从毛利率端看，光纤涨价也一定程度推动公司整体毛利率向上，公司26Q1 销售毛利率为15.98%，对比25Q1 同比增长2.36pct。
AI 光互联+光纤无人机带动光纤行业持续高景气光纤光缆目前处于高景气周期。自2025 年末以来，G.652.D 裸光纤价格持续攀升，2026 年2 月已突破30 元/芯公里，实际成交价多集中于40 元/芯公里至50 元/芯公里 区间，累计涨幅高达94%至144%。至26 年3 月，根据人民邮电报信息，主流G.652D 普通单模光纤现货价已突破105 元/芯公里，累计涨幅超425%。总体来看，光纤光缆市场呈现“量价齐升”的趋势。
数据中心带动需求，随着数据中心运营商不断优化速率、低延迟、吞吐量和能效，内部链路、DCI 和骨干网升级对光缆的需求急剧上升，远超传统电信领域的需求增速。AI 数据中心对光纤的消耗量级和规格要求远超传统电信网络。此外，光纤制导无人机成为光纤需求的重要增量，打开全新增长空间。
亨通光电光通信领域持续深耕，拓展特种光纤布局公司推进在超低损耗光纤、海洋光纤、传能光纤、大带宽多模光纤、少模光纤、多芯光纤、空芯光纤、掺铒光纤、锥形光纤、匀化光纤、照明光纤等高端产品、特种产品的研发和市场成果转化。2025 年7 月，公司空芯反谐振光纤亮相，在特定波段实现损耗≤0.2dB/km，达到国际先进水平损耗值。公司已攻克空芯光纤成缆核心技术，推动了空芯光纤的规模化应用进程。25 年10 月，公司与中国联通联合部署，成功开通并投入运营中国联通首条商用空芯光纤光缆线路。
2025 年，公司AI 先进光纤材料研发制造中心扩产项目正式投入建设，占地200 亩。
满足市场对多模、多芯、空芯等特种光纤持续增长的需求，一期项目将主要用于超低损空芯光纤、超低损多芯光纤和高性能多波段多模光纤等特种光纤的研发和制造。
盈利预测与投资建议：考虑到公司26Q1 经营情况以及光纤光缆涨价情况，我们调整公司26-27 年归母净利润至86/107 亿元（前值为37/46 亿元），预计28 年归母净利润为124 亿元。对应26-28 年PE 估值分别为31/25/21 倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧的风险、项目推进节奏不及预期的风险、光通信需求不及预期的风险、新产品研发进展不及预期、近期股价波动较大的风险