连城数控(920368)：2025全年国外销售收入同比+57% 三代半导体设备项目工程进度已超50%-格隆汇

机构：开源证券
研究员：诸海滨/余中天

　　2025 全年实现总营业收入21.86 亿元，维持“增持”评级连城数控披露2025 年报及2026 一季报。2025 全年连城数控实现总营业收入21.86亿元，同比减少61.44%；实现归母净利润0.85 亿元，同比减少75.11%。2026Q1营业收入同比下滑53.04%至2.62 亿元，归母净利润同比下降84.69%至1218 万元。考虑到光伏下游持续承压，我们下调2026-2027、新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年实现归母净利润1.15/1.92/2.71 亿元（原值2026-2027 年2.17/3.16亿元），对应EPS 为0.49/0.82/1.16 元，当前股价对应PE 为74.2/44.3/31.4X。考虑到连城数控持续拓展半导体设备领域，我们维持“增持”评级。
　　2025 国外销售收入同比+57%，第三代半导体设备研发制造项目工程进度51%2025 全年晶体生长及加工设备2025 年实现销售收入177,488.43 万元，对应毛利率30.92%，电池片及组件设备2025 年实现销售收入18,173.44 万元，对应毛利率22.98%，下游光伏行业持续波动。2025 全年连城数控实现国外销售收入31,049.06 万元，同比增加56.72%，连城数控积极开拓海外市场，对海外客户销售验收的设备数量增长。从下游客户来看，2025 全年对隆基绿能销售金额8.70亿元，占总营收39.79%。截至2025 年末主要在建工程为“第三代半导体设备研发制造项目”，工程进度已达到50.88%。
　　预计2026 全球半导体设备销售额升至1,450 亿美元，国内光伏市场回升可期根据中国光伏行业协会数据，2025 年全球光伏新增装机规模预计达580GW，继续保持增长态势；2025 年全国太阳能光伏新增装机容量315.07GW，光伏累计并网装机容量超1,200GW。2026 年后，国内随着新能源集成融合发展、促进新能源消纳、绿电直连等政策实施效果显现，国内光伏市场规模将回归上升通道；全球市场方面，随着印度、中东北非等发展中国家及地区的需求拉动，2026 年后新增装机也将恢复至增长态势。根据国际半导体产业协会（SEMI）数据，预计2025 年全球硅晶圆出货量将达到129.73 亿平方英寸，同比增长5.8%。预计2026-2027 年全球半导体设备销售额有望继续升至1,450 亿美元和1,560 亿美元。
　　风险提示：光伏产能过剩风险、大客户依赖风险、信用及资产减值损失风险等。