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机构：长江证券
研究员：高伊楠/王子豪
零跑汽车5 月交付81,569 辆，同比增长81.0% ，环比增长14.3%。
事件评论
零跑5 月销量达8.2 万辆再创历史新高，国内外表现均亮眼，D99 新车预热启动值得期待。零跑汽车2026 年5 月销量81,569 辆，同比增长81.0% ，环比增长14.3%，再创新高。累计交付来看，零跑汽车1-5 月累计销量26.3 万辆，同比增长51.5%。展望未来，公司今年上市新车D19 及A10 需求均超预期，当下终端需求持续表现较好，后续仍有强势新车规划，旗舰MPV D99 已开启预热，配置豪华，预期7 月上市，有望推动公司短期销量加速向上，后续公司持续强势新车周期下随海外销售开启加之国内车型矩阵不断扩充，公司销量及收入有望持续快速增长并推动盈利持续提升。
零跑汽车全球强势新车周期正当时，智驾规划加速，看好未来销量及盈利双升。产品端，目前公司覆盖5-20 万价格带不同细分市场，并实现T03、C10 和B10 出海，2026 年公司A 系列和D 系列发布将进一步拓宽公司产品矩阵，打开销量空间。渠道端，零跑国内坚持“1+N”渠道发展模式，截至2025 年底，零跑共有950 家销售门店，其中407 家零跑中心，543 家体验中心，526 家服务门店，覆盖295 个城市；海外方面，公司2025 年出口6.7 万辆，在中国乘用车品牌中纯电动汽车销量在欧洲29 国市场排名前三，其中第四季度位居第二。2025 年底，公司在欧洲、中东、非洲、南美和亚太等约40 个国际市场建立了约900 家兼具销售与售后服务功能的网点，其中欧洲超800 家，亚太市场超50家，南美市场超30 家。同时，公司西班牙CKD 项目已立项，B10 计划10 月投产，B05计划于6 月启动试制生产并于2027 年正式投产。5 月15 日，零跑国际与格里马尔迪集团巩固战略合作伙伴关系在欧洲全境拓展先进物流服务。智驾方面，公司加大对智驾领域投入，计划2026Q2 将推出覆盖全国的城市领航辅助功能，达到行业上游水平，并预计2026 年底前将完成智驾基座模型，并落地基于AI 大模型的辅助驾驶方案的研发。
国内持续强势新车周期及极致品价比推动销量持续成长，海外与Stellantis 反向合资开启全球大征程。1）国内：公司以技术底蕴打造品价比产品，竞争优势强大，未来强势新车周期有望推动销量持续上升，规模效应及产品结构优化推动盈利提升。2）海外：公司与全球第四大汽车集团Stellantis 合作，利用其强大的经销售后网络、工厂产能等全球资源实现轻资产出海，具有初始低投入、布局更快速、调整更灵活的优势，看好海外高单车盈利带来可观利润贡献。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为46.4、85.8、112.8 亿元，对应PE 分别为10.9X、5.9X、4.5X，维持“买入”评级。
风险提示
1、全球经济复苏弱于预期；2、行业竞争加剧削弱企业盈利。