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机构：长江证券
研究员：赵刚/杨会强/曹淑蕊
事件评论
餐饮外卖+闪购：2026Q1 外卖表现超预期，美团中高价订单份额稳固，平台ARPU 和用户忠诚度增强。我们预计2026Q1 外卖UE 亏损约1 元，较4Q25 显著收窄，主要受益于行业补贴趋于理性、单均补贴下降、订单结构改善及中高AOV 订单优势延续。展望2026Q2，美团4-5 月UE 已实现小幅盈利，2026Q2 外卖有望实现盈亏平衡，全年UE 改善节奏仍需根据竞争环境动态调整。公司继续强化“品牌卫星店”“美团闪电仓”“歪马送酒”“品牌官旗闪电仓”等创新供给，并优化配送及商户运营支持体系。长期看，公司外卖UE有望恢复至1 元或更高水平，日均单量有望达1 亿单。
到店酒旅：短期仍受竞争投入扰动，但长期本地服务供给深度、用户心智与交易闭环优势仍是美团核心护城河。预计2026Q1 到店酒旅收入增速放缓至高单位数，OPM 环比稳定在25%。公司依托“黑珍珠榜单”“必吃榜”“必玩榜”“必住榜”等高质量供给体系，为优质商家提供精准流量，并提升消费者决策效率；同时打通会员积分与连锁商家会员体系，帮助商家优化客户留存与管理。展望未来，公司计划继续强化到店服务数字化工具和AI 赋能，通过榜单推荐、会员策略和标准化运营，持续提升商户经营效率和用户体验，预计利润率短期维持稳定，长期仍具回升空间。
新业务：2026Q1 新业务收入270 亿元，同比增长21.3%，经营亏损21 亿元，环比显著减亏。收入增长主要由食杂零售业务及海外业务扩张驱动，部分抵消美团优选关停影响。
小象超市持续扩大地域覆盖，供应链能力进一步增强，产品品质、价格竞争力及自有品牌占比持续提升，并在北京、宁波开设实体店，强化品牌体验与全渠道能力，长期有望实现低个位数可持续利润率。Keeta 方面，中国香港已实现盈亏平衡，沙特及其他中东市场、巴西效率提升显著，预计整体投入可控。
盈利预测与投资建议：展望后市，若外卖及即时零售竞争继续从补贴消耗转向效率比拼，美团凭借高价值用户结构、优质商户供给、即时配送履约网络及本地生活全场景交易闭环，仍有望维持领先份额，并推动UE 持续修复。短期建议关注补贴及营销投入的边际变化、外卖+闪购UE 改善节奏、到店酒旅利润率修复及Keeta 海外投入效率；中长期看，公司“商户+用户+履约”三边网络飞轮仍具备较强护城河，盈利能力有望伴随竞争趋稳逐步回归。预计美团2026-2028 年营收4062.41、4551.11 和5003.98 亿元，经调整净利润分别为-36.53、286.76 和378.58 亿元，维持“买入”评级。
风险提示
1、短期竞争加剧对盈利能力形成压力；2、海外业务拓展投入高于预期；3、居民消费力水平不及预期。