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机构：中信建投证券
研究员：于伯韬
26Q1 公司实现营收4.59 亿元，yoy+39.9%。Q1 净亏损为 6,332万元 ，同比减少 35.9%，经调整净亏损为 4,391 万元 ，同比大幅收窄 51.6%，盈利能力持续改善。激光雷达产品总销量33.03万台，yoy+204.1%，机器人及其他领域单季度销量首次超越ADAS业务，成为公司增长的核心引擎。成本费用侧，Q1 公司毛利率为21.7%，同比微降1.8pct，主要由于新一代EMX 激光雷达产品处于量产初期，制造成本较高。
简评
ADAS 业务稳健增长，自研芯片构筑护城河。Q1 ADAS 产品销量14.48 万台，yoy+49.7%，公司的长期增长动力来自于核心客户（如比亚迪、吉利）激光雷达渗透率提升以及新客户的不断拓展。截至2026 年3 月31 日，公司已累计获得36 家车企及一级供应商的177 款车型定点，并已实现其中17 家69 款车型SOP。公司于4 月发布自研SPAD-So C“创世”平台及“凤凰”、“孔雀”两款芯片，下半年规模量产。随着自研芯片方案的全面应用，成本结构有望持续优化，带动毛利率稳步回升。此外，公司“EM4 主雷达+E1 补盲雷达”组合凭借性能、成熟度及平台化优势， 已迅速成为Robotaxi 客户首选方案。公司已与全球超90%的核心Robotaxi 及Robotruck 玩家建立合作。
机器人业务进展迅速，销量首次超越ADAS 业务。26Q1 机器人及其他的激光雷达销量达18.55 万台，yoy+1458.8%，出货量已超越ADAS 业务。速腾在多个细分场景深度布局，头部客户不断突破。
在无人配送领域，公司已覆盖包括新石器、白犀牛等在内的绝大部分行业头部客户；在割草机器人领域，公司与库犸科技达成三年120 万台的订单合作，并与追觅等品牌合作；在具身智能领域，公司与多家头部客户达成合作，加速机器人在多元场景的深度应用。
盈利预测与估值：我们预计2026-2027 年公司收入分别为30.04亿元和42.45 亿元，同比增长55%和41%，归母净利润分别为0.15亿元和2.42 亿元，对应净利率分别为0.5%和5.7%。维持“买入”评级，目标41.2 港元，对应2026 年6 倍PS。
风险提示：1）宏观经济风险；国内经济及全球经济面临下行压力，终端消费需求不及预期；美联储降息进程低于预期，拖累港股市场整体表现；中美关系发展的不确定性。2）行业风险：智能驾驶发展进程低于预期；机器人市场发展低于预期；激光雷达技术迭代、性能提升、成本控制、规模化量产不及预期；行业竞争日趋激烈，ASP 超预期下行。3）公司风险：EM X 放量进展低于预期；潜在的技术替代风险；公司技术迭代低于预期，新品发布进度低于预期；客户流失风险；潜在的供应链风险导致产品交付低于预期；毛利率改善低于预期，净利率提升低于预期。