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社区
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机构：中金公司
研究员：姚泽宇/毛晴晴
公司1Q26 营收同比-17%/环比-4%至39.1 亿元，非通用准则净利润同比-51%/环比-12%至9.5 亿元，符合我们此前预期。此外，截至1Q26 末公司已累计回购5.77 亿美元可转债，且根据业绩会，公司或考虑择机重启股票回购，体现公司长期发展信心。
发展趋势
新增放款质量边际改善，建议关注可持续性。根据我们测算，公司1Q26 净服务费率~3.1%（在贷余额口径），具体来看，1）放款：
公司1Q26 持续经营业务放款量同比-27%/环比-7%至650 亿元，持续经营业务贷款余额同比-18%/环比-9%至1,144 亿元，主因公司主动收紧风控策略叠加1 季度季节性因素影响；2）定价：1Q26公司平均产品定价环比-0.8ppt 至18.7%，公司在当前市场环境下主动寻求优质资产驱动定价有所下行；3）资金成本：1Q 资金成本环比下降10bps 至2.8%，公司ABS 一季度发行规模290 亿元；4）资产质量：1Q26 90 天逾期率环比+0.8ppt 至3.5%（反映4Q25资产质量）、D1 首逾率环比-0.4ppt 至5.7%、30 天回收率环比+1.8ppt 至85.8%，资产质量已现边际改善，且根据公司业绩会，二季度新发资产风险表现仍呈现回暖趋势，建议关注后续监管环境变化及风险表现的可持续性。
持续优化用户及业务结构，探寻金融科技业务等新增长点。行业资产质量承压环境下，公司持续进行轻资产业务转型，1Q26 公司ICE模式收入同比-53%/环比+377%至4.8 亿元，此外，公司战略性加大优质用户挖掘力度，1Q26 该板块支出环比增长约40%，优质用户在新增贷款中的占比环比+25ppt。且公司持续推动金融科技解决方案业务快速发展，1Q26 该业务促成贷款规模同比增长约7 倍至99.6 亿元。
盈利预测与估值
基本维持公司26e/27e 盈利预测不变，公司美股/港股当前分别交易于4.9x/4.6x、4.3x/4.0x 26e/27e P/E，维持当前目标价不变（美股21 美元/港股85 港币），分别对应6.7x/6.3x、6.2x/5.7x 26e/27eP/E，分别对应37%/44%上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
监管环境不确定性；市场竞争超预期；资产质量大幅波动。