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机构：长江证券
研究员：赵智勇/王贺嘉/臧雄/屈奇/张晨晨
中国动力发布25 年报&26 年一季报，25 年实现营收578 亿元，同比+11.81%；实现归母净利润13.01 亿元，同比-6.47%；按此计算，25Q4 公司实现营收168.29 亿元，同比+11.62%；实现归母净利润0.93 亿元，同比-85.6%；26Q1 实现营收128.60 亿元，同比+4.45%；实现归母净利润5.88 亿元，同比+48.64%。
事件评论
26 年一季度业绩加速释放。25Q4 业绩承压，26Q1 业绩大幅回升，同比+49%，主要系Q4 公司计提资产减值+信用减值损失约4 亿，全年计提减值准备合计6.45 亿元，剔除减值损失影响，公司利润持续增长；受益于船舶行业景气度回归，公司柴油机业务保持高速增长，主要产品船用低速发动机的销量增长、毛利率提升，持股51.85%的子公司中船柴油机营业收入同比增长26%，归母净利润同比增长69%。
盈利能力持续提升，降本增效成果显现。公司深入推进“成本工程”，优化工艺流程、严控生产成本，降本增效取得积极成果。25 年公司销售毛利率达16.90%，同比+2.09pct；26Q1 公司销售毛利率持续提升至18.91%，同比+2.73pct，增速加快；费用率方面，公司26Q1 销售、管理、研发、财务费用率分别达0.64%、4.80%、4.09%、-0.86%，同比分别下降0.25pct、下降0.14pct、上升0.33pct、下降0.31pct，成本管控带动公司盈利能力加速提升。
船海业务景气持续，绿色转型加速。25 年公司新签订单630.24 亿元，同比+15.96%；船用柴油机新签1469 万马力，同比增长23.23%，其中低速机接单同比增长超27%，低碳零碳主机接单441 万马力，同比+11.43%；交付方面，全年船用柴油机完工1355 万马力，低速机交付超1100 万马力，创历史新高；截至25 年底公司手持合同606.35 亿元，同比增长3.55%；公司在手订单充足，核心船厂手持订单已排产至2030 年后，未来几年业绩确定性强；公司绿色转型成果显著，25 年批量承接数十台甲醇双燃料低速机订单，甲醇双燃料主机、自主研发纯氨燃料发电机组等首台套产品均顺利交付使用。
AIDC 燃机打开新增长空间。25 年公司应用产业营收同比+10.03%，新签订单同比+16.99%；随着AI 产业发展，算力数据中心市场需求大增，公司在柴发、蓄电池等有全面的产品谱系，有望打开增长空间。25 年公司加强燃气轮机市场开拓，新签燃机供货订单同比+40.7%；同时进一步强化役燃机服务保障，新签售后服务订单创历史新高；风电增速齿轮箱新签订单同比增长45%，增长动能强劲。
维持买入评级。26 年一季度船海景气回升，公司作为船用动力龙头，充分受益于本轮船海景气周期上行和绿色化趋势，高价订单的持续交付和成本管控带动公司盈利高增，AIDC燃机有望开辟公司第二成长曲线。我们预计公司2026-2028 年实现业绩30.3、42.0、53.1亿元，对应PE 分别为27、19、15 倍，维持买入评级。
风险提示
1、船舶行业需求波动风险；
2、主要原材料价格波动风险。