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机构：华源证券
研究员：刘闯
事件：可孚医疗发布2025 年报&2026 年一季报。2025 年公司实现营业收入33.87 亿元，同比增长13.56%；归母净利润3.72 亿元，同比增长19.20%。2026Q1 实现收入10.12 亿元，同比增长37.22%；归母净利润1.07 亿元，同比增长17.08%，延续良好的增长趋势。
自研呼吸机高速增长，飞利浦合作有望贡献新增量。2025 年下半年，公司呼吸支持板块收入同比增长80.18%。公司已于2026 年推出新一代AI 呼吸机C11，2026 年底公司还将推出高端呼吸机新品，持续丰富产品矩阵，公司预计2026 年呼吸机销售额将实现成倍增长。2025 年全年，公司健康监测板块同比增长20.08%，血糖尿酸双测条、预热款体温计等产品增势良好；康复辅具板块同比增长12.68%，矫姿带、智能助听器等核心产品保持稳健增长，听力业务实现营业收入3.25 亿元，同比增长14.38%，利润端大幅减亏；医疗护理板块同比增长13.76%，中医理疗及其他板块同比增长35.14%。同时与飞利浦合作的新产品预计2026 年下半年陆续上市。
华舟、喜曼拿等并购项目整合顺利，海外收入实现高增。2025 年海外业务实现收入2.99 亿元，同比增长405.05%，产品注册、渠道建设和客户拓展加速推进。2025 年12 月底，公司完成对融昕医疗的战略参股，其在全球呼吸健康数字医疗领域具备领先优势，产品覆盖200 多个国家和地区，有望助力公司加速呼吸机产品出海进程。
产品结构优化，带动毛利率持续提升。得益于持续产品迭代升级及结构优化，带动毛利率从22 年的39.5%持续提升至25 年的53.2%；25 年销售、管理、研发费用率分别为34.2%、5.1%、2.6%，同比+1.6 pct、+1.0 pct、-0.7 pct。
盈利预测与评级：我们预计2026-2028 年公司归母净利润分别为4.6 亿元、5.5 亿元、6.8 亿元，同比增速分别为23.0%/21.2%/23.5%，当前股价对应的PE 分别为25X、20X、17X。可孚医疗作为家用医疗器械头部公司，积极平台化布局，未来预计将持续聚焦核心单品+自产产品，产品管线丰富，盈利能力有望快速提升，维持公司“买入”评级。
风险提示：产品销售不及预期；竞争格局恶化风险；健耳门店持续亏损风险。