中钢国际(000928)：Q1收入仍承压现金流同比明显改善-格隆汇

机构：长江证券
研究员：张弛

　　事件描述
　　公司2025 年实现营业收入139.14 亿元，同比减少21.15%；归属净利润4.85 亿元，同比减少41.90%；扣非后归属净利润4.89 亿元，同比减少34.45%。
　　公司2026Q1 实现营业收入28.79 亿元，同比减少18.17%；归属净利润1.85 亿元，同比减少20.30%；扣非后归属净利润1.83 亿元，同比减少20.63%。
　　事件评论
　　公司营收收缩结构调整，咨询同比提升。公司2025 年实现营业收入139.14 亿元，同比减少21.15%。工程总承包126.28 亿元，同比-23.02%，工程单机备件8.89 亿元，同比+2.10%，工程咨询与服务3.66 亿元，同比-23.00%，其他业务0.31 亿元，同比+16.59%。
　　公司2026Q1 实现营业收入28.79 亿元，同比减少18.17%。分区域国内49.35 亿元，同比+46.37%，海外89.80 亿元，同比-6.34%。2026Q1 实现营业收入28.79 亿元，同比减少18.17%。
　　全年公司毛利率下滑，导致2025 年净利率下滑。公司2025 年综合毛利率13.65%，同比下降0.85pct，分区域国内、海外毛利率分别17.76%、11.39%，同比+2.50pct、-2.28pct。
　　费用率方面，公司全年期间费用率6.69%，同比下降0.02pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.12、0.64、0.30、-1.09pct 至0.45%、4.43%、2.43%和-0.62%，资产+信用减值损失3.12 亿元，相较上一年减值抵减增加0.40 亿元。综合来看，公司2025 年归属净利率3.49%，同比下降1.25pct，扣非后归属净利率3.52%，同比下降0.71pct。2026Q1 综合毛利率15.12%，同比提升1.37pct，期间费用率5.69%，同比提升0.82pct，综合来看，公司2026Q1 归属净利率6.41%，同比下降0.17pct，扣非后归属净利率6.37%，同比下降0.20pct。
　　2025 年收现比提升，负债压力下降。公司2025 年经营活动现金流净流入12.92 亿元，同比少流入2.12 亿元，收现比110.17%，同比提升12.61pct，同时，公司资产负债率同比下降0.30pct 至68.19%，应收账款周转天数同比增加0.06 至90.95 天。公司2026Q1经营活动现金流净流出3.03 亿元，同比少流出13.33 亿元，收现比132.18%，同比提升69.90pct；同时，公司资产负债率同比提升0.11pct 至67.02%，应收账款周转天数同比增加1.74 至97.87 天。
　　全年订单稳增长，2026Q1 订单增速显著。2025 年，公司新签合同203.98 亿元，同比+3.70%，海外工程项目订单145.90 亿元，占全年新签工程合同额的72%，同比-10.31%。
　　签约土耳其喷煤和强混、埃及短流程钢厂、阿曼直接还原铁、沙特无缝钢管等项目，并成功进入阿塞拜疆冶金市场；矿山业务实现突破性增长，与矿业巨头力拓集团深化合作。
　　2026Q1 公司新签59.63 亿元，同比+49.86%，订单高增。中长期看，钢铁行业稳增长工作方案强调严禁新增产能、推动绿色化和数字化改造，同时钢铁行业纳入碳市场、超低排放和低碳冶金改造持续推进，公司作为冶金工程龙头，海外订单落地及低碳冶金技改需求逐步释放，关注公司中长期收入修复弹性。
　　风险提示
　　1、低碳技术普及节奏不及预期。2、国际经商环境变化不及预期。

中钢国际(000928)：Q1收入仍承压 现金流同比明显改善

中钢国际(000928)：Q1收入仍承压现金流同比明显改善