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机构：华安证券
研究员：邓欣/韦香怡
25 全年：实现营业收入59.01 亿元，同比+8.44%；归母净利润5.67亿元，同比+12.43%；扣非归母净利润5.24 亿元，同比+8.33%；
25Q4：实现营业收入16.08 亿元，同比+8.72%；归母净利润1.44 亿元，同比+11.70%；扣非净利润1.33 亿元，同比+15.07%；
26Q1：实现营业收入14.13 亿元，同比+2.36%；归母净利润1.83 亿元，同比+32.30%；扣非归母净利润1.78 亿元，同比+29.39%。
收入端：
业务拆分：分业务看，智能IoT 产品（硬件）实现收入46.63 亿元，同比+7.28%；物联网云平台服务（软件）实现收入12.05 亿元，同比+14.51%。分产品看，主要产品智能家居摄像机/智能入户/智能服务机器人/云平台服务分别实现收入31.80/9.36/1.14/12.05 亿元，分别同比+7.87%/+25.25%/-31.48%/+14.51% ； 分别实现毛利率39.33%/47.39%/8.65%/71.05%，同比+2.14/+4.86/-5.93/-5.14pcts。
基于IDC《全球智能家居设备市场跟踪报告》，25 年公司蝉联消费摄像头出货量全球第一，同时推出了魔方(CB60)、魔丸(Pro HB90)等多款室内外4G 电池摄像机，实现无WiFi、无电源等多场景覆盖；智能锁方面，25 年公司推出萤石启明AI 人脸视频锁（Y5000FVX）新品，为行业内首个融合AI 智能体交互功能的产品；软件端，截至25 年底，公司物联网云平台在全球拥有超过120 个数据站点，平台上的IoT 设备接入数超过3.6 亿，其中视频类设备超过3 亿。
分区域：25 年公司境内实现收入35.30 亿，同比增速1.25%；境外实现收入23.38 亿，同比增速22.27%，占主营业务收入比例进一步扩大至39.84%。
盈利端：
25 全年：实现毛利率44.18%，同比+2.10pcts，预计主受益于产品结构改善；销/管/研/财费率分别为16.84%/3.90%/14.61%/-1.15%，分别同比+1.07/+0.64/-0.34/-0.08pcts，综上实现净利率9.60%，同比+0.34pct，盈利能力改善。
26Q1：实现毛利率为50.64%，同比+5.78pcts；销/管/研/财费率分别为15.9%/4.0%/15.4%/1.2%，分别同比+1.6/+1.0/+0.6/+2.9pcts；综上实现净利率12.93%，同比+2.9pcts，盈利能力提升。
投资建议：
盈利预测：我们预计公司26-28 年营业收入66.0/73.3/81.5 亿元，同比增长12%/11%/11% ； 归母净利润6.8/7.9/9.1 亿元， 同比增长19%/16%/15%，当前对应PE 分别35.5/30.5/26.5 倍，维持“买入”评级。
风险提示：
行业销量不及预期，行业竞争恶化，海外市场波动，新品推广不及预期等。