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机构：中金公司
研究员：张雪晴/白洋/余歆瑶/肖俨衍
事件
快手于5 月12 日午间公告表示董事会正在评估拟议重组可灵AI相关资产及业务的方案，其中或涉及引入外部融资。截至公告日，该拟议方案仍处于初步阶段，尚未签署任何最终协议，概不保证该等拟议方案将会进行。
评论
可灵技术全球领先，应用层面全面渗透，核心商业化数字亮眼。
技术全球领先，高频迭代。可灵自2024 年6 月发布以来，已迭代至3.0 系列，并全球率先实现原生4K 直出与精确动作控制，技术实力稳居行业全球第一梯队。
商业化提速。可灵自2024 年7 月起开启会员体系，至2025年收入达10.4 亿元；在3.0 系列驱动下，商业化进一步提速，2026 年1 月ARR 环增25%至3 亿美元，根据我们观察，当前ARR 仍在快速增长中。从结构来看，七成来自北美等海外市场（按区域）、四成以上为B 端客户（按类型），反映其商业模式已具备面向全球创作者、广告主及企业客户的变现潜力，在包括专业AI 创作平台、算力服务平台、智能硬件公司、内容创作公司等领域均有应用。
用户层面，根据公司年报，截至2025 年12 月可灵全球用户超过6000 万人，为超3 万家企业客户和开发者提供API 服务。截至2026 年1 月MAU 突破1200 万人，APP 端付费用户规模环比增长350%。
AI深度融合主业，单体估值打开重估空间。 可灵已在快手广告、电商等场景落地。我们认为，可灵AI作为国内具备全球影响力的视频生成大模型，兼有技术、用户和商业化三重领先优势。其估值天花板取决于：1）ARR的增长节奏；2）能否持续巩固全球视频生成赛道的领跑地位、扩大B端API调用覆盖及付费渗透率；3）将AI基础设施投入转化为持续的规模效应。我们判断，未来随着运营指标的持续披露和融资路径的进一步清晰，可灵有望迎来持续的价值重估，分拆融资或有望提升快手整体估值中枢。
风险
AI技术发展不及预期；行业竞争加剧；算力成本高企；分拆计划不及预期；核心业务放缓；行业政策变化。