美的集团(000333)：公司业绩稳健 OBM出海和TOB业务有望突破-格隆汇

机构：天风证券
研究员：周嘉乐/金昊田

　　事件：
　　2026Q1，公司实现营业收入1311 亿元（同比+2.6%，下同），归母净利润126.7 亿元（+2.0%），扣非归母净利润109.6 亿元（-14.0%）。
　　2026 年度，拟实施回购金额65-130 亿元，回购的部分将100%用于注销减少注册资本，2026 年初至4 月29 日，已回购27 亿元（其中12 亿元属于上述回购计划）。
　　点评：
　　分业务，（1）To C 端，据产业在线数据，公司家用空调26Q1 销量同比+6.2%，其中内外销分别+18.1%/-2.6%；公司冰箱26Q1 销量同比+2%，其中内外销分别+12.8%/-5.6%；公司洗衣机26Q1 销量同比-0.1%，其中内外销分别-1.0%/+0.7%；中国区持续推动“COLMO+东芝”双高端品牌战略，预计内销整体对To C 端收入起到主要拉动作用。公司坚持海外OBM 优先，海外OBM 占比有望持续提升。（2）To B 端，公司楼宇科技、机器人与自动化及工业技术26Q1 收入分别为108/82/68 亿元，分别同比+10.1%/+11.8%/-11.7%。楼宇科技方面，公司投资10 亿建造建设液冷智造基地，布局AIDC 建设；机器人方面，库卡产品为洁净室等级行业（半导体、PCB 等）提供全栈解决方案；新能源方面，合康助力核电设备国产化、科陆储能切入算力场景。公司的前瞻性布局有望持续贡献业绩增量。
　　利润端，2026Q1 毛利率25.6%（+0.1pct），期间费用率15.7%（+2.4pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.7%/2.8%/3.2%/1.0%，同比分别-0.6/+0/-0.2/+3.3pct，一方面销售费用率同比下降，预计公司运营效率持续提升；另一方面，人民币升值带来的汇兑损失对盈利端形成一定压制。非经损益中，持有(或处置)交易性金融资产和负债产生的公允价值变动损益8.27 亿元（去年同期为-7.2 亿元），占收入的比例同比+1.2pct。综合影响下净利率为9.8%（-0.2pct），归母净利率为9.7%（基本持平），扣非净利率为8.3%（-1.6pct）。
　　投资建议：公司ToC 业务表现稳健，发力COLMO+东芝双高端品牌有望优化盈利结构，海外OBM 业务占比有望逐步提升。ToB 业务持续取得进展，有望驱动公司从传统家电Beta 向高成长赛道切换，从而增厚业绩。预计26-28 年公司归母净利润为471.6/501.1/548.0 亿元，对应动态PE 分别为13.0x/12.2x/11.2x，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨、房地产市场波动、市场竞争加剧、海外拓展不及预期、产品销售不及预期等风险。