汇丰控股(0005.HK)：信贷财管双轮驱动营收稳增-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：沈娟/贺雅亭

　　经调口径下，汇丰控股26Q1 营收同比+3.8%，税前利润基本持平，增速较25A 分别-1.2pct，-7.0pct。26Q1 年化经调ROTE 为18.7%，同比提高3pct。董事会宣派2026 年第一次股息每股普通股0.1 美元。
　　主要关注点包括：1）英国市场业务上升提振信贷需求；2）息差压力较25 年有所缓解；3）财富管理收入表现亮眼；4）为应对中东地缘风险加大拨备计提。鉴于公司组织架构调整提升运营效率，维持 “买入” 评级。
　　英国地区贷款高增，净利息收入回暖
　　3 月末总资产、总贷款、总存款分别同比+8.2%、+6.1%、+6.9%，增速分别较 25 年末+1.1pct、-0.1pct、-1.1pct。固定汇率下，26Q1 末CIB 企业及机构银行贷款同比+4.2%，较25A 末+1.8pct；IWPB 国际财富贷款同比+3.6%，较25A 末-0.6pct。分地区看，英国地区贷款增速较快，同比增长6.92%。一季度净息差为1.60%，环比25Q4 下行4bp，较25A 息差+1bp，整体息差压力较25 年有所缓解。26Q1 生息资产收益率为4.24%，环比25Q4下行14bp；26Q1 计息负债成本率为2.79%，环比25Q4 下行14bp，成本持续优化。经调口径下26Q1 利息净收入同比+6.6%至113 亿美元，增速较25A+5.9pct。
　　对公批发交易强劲，财富管理收入亮眼
　　经调口径下，26Q1 非息收入同比+10.2%，增速较25A-4.6pct。分业务看，26Q1 对公端批发交易银行业务收入同比+8.1%，增速较25A+4.0pct，其中外汇、支付及现金管理、贸易融资、证券服务分别同比+6.2%、+7.2%、+11.2%、+14.9%。26Q1 零售端财富管理收入同比+17.8%，增速较25A-6.4pct，其中投资分销、保险业务同比分别+23.2%、+21.8%。固定汇率下，公司香港业务创收40.2 亿美元，同比+2.8%，占营收21.6%，较25A占比-1.7pct；英国业务创收32.5 亿美元，同比+4.6%，占营收17.5%，较25A 占比-1.5pct。
　　资产质量边际优化，净拨备同比上升
　　26Q1 末不良贷款率2.44%，较25 年末下降4bp，不良率环比改善。26Q1末拨备覆盖率46%，环比25 年末+2.7pct，风险抵补能力有所加强。26Q1预期信贷损失同比增加4 亿美元至13 亿美元，单季年化信用成本同比+15bp至0.52%，主因英国一家财务保荐人4 亿美元欺诈相关风险承担，及因中东地缘冲突而增提3 亿美元准备。26Q1 单季度不良生成率环比25Q4 上行2bp至0.25%。3 月末核心一级资本充足率、资本充足率分别较25 年末-0.90pct、-0.80pct 至14.0%、19.7%，私有化恒生银行对普通股权一级资本产生110bp 净影响。公司维持指引经调口径下26 年法定有形股东权益回报（ROTE）将高于17%。
　　给予2026 年目标PB1.80 倍
　　鉴于中东地缘冲突或影响拨备计提，我们预测26-28 年归母净利润分别为23,547/25,181/27,154 百万美元（较前值-7.9%/-11.1%/-12.3%），26 年对应BVPS 预测值12.00 美元（较前值-1.1%），对应26-28 年PB 分别为1.49、1.41、1.32 倍。可比上市银行2026 年Wind 一致预测PB 均值为0.93 倍（2026/5/6）.我们认为公司战略定位+架构调整与香港资本市场形成共振，给予2026 年目标PB1.80 倍，目标价169.13 港币（美元兑港元汇率7.83；前值26 年目标PB1.75 倍，目标价166.07 港币），维持“买入”评级。
　　风险提示：经济修复力度不及预期；业绩改善趋势不及预期。