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机构：万联证券
研究员：郭懿
杭州银行公布2025 年年度和2026 年一季度业绩报告。
投资要点:
营收同比增速改善：2025 年和2026 年一季度，公司实现营收分别为388 亿元和104 亿元，同比增速分别为1.1%和4.3%；实现归母净利润分别为190 亿元和66 亿元，同比增速分别为12.1%和10.1%。其中，利息净收入同比增速分别为12.8%和20.7%。
规模增长稳健，贷款占总资产的比重持续提升：截至2025 年末，资产总额达到2.36 万亿元，同比增长11.9%，贷款和存款同比增速分别为14.7%和13.1%，贷款占比持续提升。风险加权资产同比增速为12.8%，核心一级资本充足率9.59%。2025 年公司贷款新增主要集中在租赁和商务服务业，水利、环境和公共设施管理业，制造业以及批发和零售业。
资产质量整体保持稳健：截至2025 年末公司不良贷款率和关注率分别为0.76%和0.52%，不良率持平于年初，关注率下降0.03 个百分点；公司贷款和个人贷款的不良率分别为0.58%和1.21%，同比分别下降0.18个百分点和上升0.45 个百分点。拨备覆盖率为502%，较年初下降39个百分点，仍保持行业高位。
盈利预测与投资建议：杭州银行立足杭州、深耕浙江，积极拓展长三角区域及国内一线城市业务，规模保持较快增长，资产质量保持稳健。根据最新年报数据，我们预计2026-2028 年营收分别为409 亿元、439 亿元和473 亿元，归母净利润分别为203 亿元、228 亿元和256 亿元。按照最新收盘价，对应2026-2028 年PB 估值分别为0.85 倍、0.76 倍和0.67 倍，维持增持评级。
风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等。