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机构：中金公司
研究员：朱言音/夏璐/张琎
公司公布1Q26 业绩：营业收入1407.66 亿元，同比-0.63%；归母净利润14.14 亿元，同比-2.95%，业绩符合我们预期。
发展趋势
主营业务保持稳健发展态势，国药器械等子公司恢复收入增长。核心子公司国药股份2026 年一季度收入135.55 亿元，同比+6.63%；归母净利润4.74 亿元，同比+3.32%；国药一致2026 年一季度营业收入178.23 亿元，同比下降2.57%；归属于上市公司股东的净利润2.87 亿元，同比下降12.36%。国药器械2026 年一季度收入170.00 亿元，同比增加1.23%，营业利润2.20 亿元，同比下降20.41%。
毛利率同比下降，销售费用率同比下降。2026 年一季度，公司毛利率为6.7%，同比下降0.3 个百分点，主要由于集采降价等因素。
我们认为公司未来有望进一步通过优化业务结构，保持毛利率相对稳定。2026 年一季度，公司销售费用率为2.6%，同比下降0.2 个百分点，管理费用率为1.1%，同比下降0.1 个百分点。我们认为，公司未来有望通过精细化管理和数字化赋能，实现成本管控和效率提升。
积极推进战略升级。2025 年，公司剥离低效资产、进一步进行成本费用管控、坚定推进一体化与数字化战略。我们认为此战略有望进一步延续至2026 年。公司正全力推动从传统的“药械供应链网络运营商”向“数智化流通服务商”升级。我们认为公司将以全国性网络优势为根基，未来公司将继续以效率提升、转型升级为核心。
盈利预测与估值
我们维持2026 年和2027 年净利润预测75.3 亿元和79.2 亿元人民币。当前股价对应2026 年/2027 年6.8 倍和6.4 市盈率。我们维持跑赢行业评级和目标价24.7 港币，对应2026 年/2027 年9.1倍/8.5 倍市盈率，对应上涨空间33.6%。
风险
药品集中采购压力，零售及器械分销业务增长不及预期。