李宁(2331.HK)：1季度流水回暖但折扣压力延续；维持目标价和买入评级-格隆汇

机构：交银国际
研究员：肖凯希

　　1 季度流水回暖，维持评级和目标价：根据公告，2026 年1 季度李宁品牌（不包括李宁YOUNG）全平台零售流水录得同比中单位数增长，较2025年4 季度环比回暖；节奏上，2 月受春节错位拉动明显，3 月边际回落，另外管理层表示4 月基本延续了1 季度以来的销售趋势。管理层维持2026 年收入同比高单位数增长、净利率高单位数的指引。我们对公司全年经营节奏和折扣管控保持信心，维持目标价和买入评级。
　　线下直营表现优于批发，折扣压力延续：分渠道看，1 季度线下流水同比中单位数增长，其中直营/批发分别同比增长10-20%低段/低单位数，直营渠道受奥莱拉动（期内同比双位数增长）；电商流水同比高单位数增长。
　　折扣方面，线上线下同比均加深低单位数百分点，反映当前行业竞争情况。产品端，荣耀金标系列在冬奥会带动下趋势良好，1 季度流水占比达到中单位数，我们认为后续在相关营销的带动下，该系列有望成为公司高端产品的重要抓手。
　　库存稳健健康，门店继续优化：截至1 季度末，公司库销比约5 个月，同比稳健；考虑到季节性因素，我们认为当前库存水平仍处于健康区间，为后续的折扣管控和新品上市腾出了空间。公司继续推动渠道结构优化，1季度末李宁门店数量（不包括李宁YOUNG）较上年末净减少16 家至6,075家，其中直营净减少46 家、批发净增加30 家，李宁YOUNG 店铺期内净减少54 家；1 季度是公司店铺调整的集中期，相信下半年会有更多新店开出，管理层仍维持全年开店指引不变。
　　维持盈利预测和目标价：考虑到相关订单已敲定，管理层认为当前原材料价格的波动对公司2026 年毛利率的影响有限。我们认为折扣水平仍是影响毛利率的主要因素，需要持续观察下半年的零售环境和行业趋势。目前，我们维持2026-28 年盈利预测和目标价不变，当前股价对应2026 年约15 倍市盈率。维持买入评级。

李宁(2331.HK)：1季度流水回暖 但折扣压力延续；维持目标价和买入评级

李宁(2331.HK)：1季度流水回暖但折扣压力延续；维持目标价和买入评级