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机构：华创证券
研究员：饶临风
我国餐饮赛道规模万亿，连锁化、下沉与出海共筑成长引擎。我国餐饮市场规模稳健扩容，2025 年已达5.8 万亿元，其中中式餐饮占据主导地位。休闲中式餐饮作为成长性突出的细分赛道，2020-2024 年市场规模CAGR 达11.1%，是孕育连锁龙头的沃土。目前，餐饮行业正经历深刻变革：1）连锁化提速：在供应链升级与数字化驱动下，在中央厨房与数字化驱动下，行业连锁化率已从2020 年的15%提升至2024 年的23%，但仍远低于美日成熟市场，头部品牌规模扩张空间广阔。2）下沉市场成为主战场：消费理性化与供给扩容驱动行业整体客单价下行，“平价优质”成为竞争核心，2024 年一线、二线城市餐饮门店数量分别同比减少5.5%、3.6%，而下沉市场门店逆势增长5.4%，规模占比已超全国半数。县域及以下市场展现出强劲的消费活力与增长韧性，为品牌下沉渗透提供广阔腹地。3）出海进程加速：中餐品牌出海进入新阶段，国际中餐市场规模预计将从2024 年的约3594 亿美元增长至2030 年的5777 亿美元，CAGR 达8.2%。
绿茶以融合菜系构筑宽广护城河，双轮驱动高质量扩张。绿茶集团凭借“融合菜系”的独特定位，打破了传统菜系的地域限制，奠定了全国化复制的产品基础。公司成长动能清晰，逐步构建稳固的增长飞轮：1）同店增长优化：通过持续高频的菜品创新增强消费粘性，战略性加码外卖业务打造第二曲线，并依托自建中央厨房强化供应链管控以提升效率，共同驱动单店收入与盈利模型持续改善。2）门店网络加速扩张：在国内坚持“核心区域加密+低线市场下沉”的扩张策略，2025-2027 三年计划新开563 家，其中三线及以下城市占比过半。
小型化、轻量化的主力店型模型成熟，赋能高效开拓；同时以香港为样板，稳步推进东南亚等海外市场的国际化探索。
投资建议：公司作为休闲中式餐饮领军者，以高性价比融合菜精准契合当下消费趋势，正处于快速拓店期，有望驱动收入稳步增长。我们预计2026-2028 年公司营业收入分别为58.97/72.26/86.56 亿元，同比增长23.8%/22.5%/19.8%；归母净利润分别为6.38/8.06/10.10 亿元，同比增长31.1%/26.3%/25.4%，当前股价对应PE 为7.3/5.8/4.6 倍。我们选取4 家港股餐饮龙头（海底捞、百胜中国、九毛九、小菜园）作为可比公司，截至2026 年4 月22 日，可比公司2026年平均PE 为13.62 倍。公司成长性优于同业、估值显著低于可比均值，考虑到流动性偏弱给予估值折价，给予 2026 年10 倍PE，目标价10.9 港元，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：宏观经济波动；门店扩张不及预期；食品安全风险。