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机构：天风证券
研究员：朱晔/任康
2025 年实现收入177.39 亿元，同比+5.9%；其中国内收入97.51 亿元，同比+3.9%，国外收入76.95 亿元，同比+12.4%。实现归母净利润21.91 亿元，同比+8.87%，扣非归母净利润21.49 亿元，同比+9.36%。
2025 年毛利率24.78%，同比+1.23pct，其中国内毛利率20.19%、同比+0.89pct，国外毛利率30.69%、同比+0.29pct；净利率13.07%，同比-0.04pct；期间费用率12.65%，同比+1.36pct。
单25Q4 来看，公司实现收入37.67 亿元，同比-3.29%，归母净利润4.39亿元，同比+0.4%；毛利率29.61%，同比+3.05pct，净利率13.17%，同比-0.59pct。
全球布局完善，国际业务跨越式增长：
2025 年公司海外产品销售超12 万台，同比增幅超27%，电动工业车辆出口占比超77%，海外营收占比提升至43.38%。
公司海外布局成果显著，构建“1 个核心基地+N 个区域中心”全球运营体系。泰国生产基地于2025 年年底主体完工，公司预计今年二季度投产，规划年产万台叉车及高空作业平台产品。法国、越南、马来西亚、日本等8 个国家的业务型子公司相继开业。截至2025 年底，公司已在全球累计设立20 余家海外子公司，与300 余家经销商共同构建高效全球服务网络，实现海外营销服务网络布局从整体规划到精细化运营的转型升级，为公司全球业务发展赋能。
产业结构多元，协同效应全面释放：
2025 年杭叉国自智能以增资扩股方式收购国自机器人，进一步提升公司智能物流系统及产品的研发能力，完善移动机器人产品矩阵，产品覆盖系统集成、AGV/AMR、智能仓储装备及巡检机器人，形成“硬件+解决方案”双轮驱动发展，提升公司整体竞争力和产业附加值。整合后的浙江杭叉国自智能科技机器人有限公司作为公司智能物流业务核心载体，2025 年实现营业收入近10 亿元，智能物流解决方案合同金额较上年大幅攀升，持续稳居国内无人叉车式AGV/AMR 板块领先地位。
盈利预测：我们预计26-28 年公司归母净利润为24.5、28.2、32.4 亿元（26年前值为26.7 亿元，下调主要系考虑汇兑影响），对应PE 估值为13.6、11.9、10.3 倍，维持“增持”评级。
风险提示：外部经营环境复杂多变，行业竞争加剧与技术迭代，汇率波动与国际贸易结算风险等。