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机构：山西证券
研究员：盖斌赫/邹昕宸
4 月20 日，公司发布2025 年年报，其中，2025 全年公司实现收入80.73亿元，同比减少11.66%；全年实现归母净利润4.41 亿元，同比减60.48%，实现扣非净利润3.31 亿元，同比减68.12%。2025 年第四季度公司实现收入24.19 亿元，同比减少13.67%；第四季度实现归母净利润0.10 亿元，同比减97.54%，实现扣非净利润-0.08 亿元，同比减少101.96%。
事件点评
下游资本开支承压拖累收入，盈利能力短期下行但研发投入持续加码。
受宏观经济增速放缓影响，下游流程工业企业客户资本开支整体收缩，导致公司全年营收承压。2025 年公司毛利率为31.22%，较上年同期下降2.65 个百分点，主要系下游需求疲软导致项目竞争加剧以及收入规模下降致规模效应减弱所致。在费用端，25 年公司销售和管理费用率分别较上年同期提高1.84 和0.54 个百分点，而随着公司持续加大对工业AI 等核心技术的研发投入，去年研发费用率达11.79%，较上年同期提高1.08 个百分点。受银行理财、利息收入减少以及汇兑亏损增加影响，25 年公司净利率为5.68%，较上年同期降低6.91 个百分点。
工业AI 战略全面提速构筑第二增长曲线。公司以TPT 和UCS 为双核，打造AOP（自主运行工厂）解决方案，构建完整的“识别-评估-决策-执行”智能闭环。目前全球首个全自主运行工厂系统已在兴发集团湖北兴瑞氯碱工厂成功部署，推动工厂定员从260 人降至80 人，节省建设成本超4000 万元，整体效益提升1%-3%，树立行业标杆。而公司作为国内首发流程工业时序大模型的供应商，TPT 开发应用已在化工、石化、能源电力等13 个行业实现规模化落地，客户覆盖中国石油、中国石化、万华化学、华谊集团等国内龙头企业。根据公司2026 年限制性股票激励计划，未来三年工业AI 业务收入目标分别为10/25/50 亿元，彰显管理层对工业AI 业务高速增长的信心。
投资建议
公司作为国内流程工业制造领军者，快速开拓海外市场，同时加速布局工业AI 业务，有望带来业绩的持续增长，预计公司2026-2028 年EPS 分别为0.98\1.50\1.89，对应公司4 月22 日收盘价68.42 元，2026-2028 年PE 分别为70.1\45.6\36.1，维持“买入-A”评级。
风险提示
研发进展不及预期，核心人才流失风险，市场竞争加剧风险，海外市场经营风险。