开立医疗(300633)：业绩边际改善显著新品放量驱动增长-格隆汇

机构：开源证券
研究员：余汝意/陈峻

　　业绩边际改善显著，新品放量在望，维持“买入”评级公司2025 年实现营收23.09 亿元（+14.65%，同比，下同），归母净利润1.97亿元（+38.54%）。2025Q4 公司实现营收8.5 亿元（+38%），归母净利润1.64亿元（+390.16%），业绩边际改善显著。费用端，公司管理费用率6.33%（-0.48pct），研发费用率21.47%（-2.01pct），主要系规模效益显现，销售费用率29.26%（+0.81pct）。分产品，彩超收入12.37 亿元（+4.52%），毛利率56.36%（-5.46pct）；内窥镜及镜下治疗器具收入10.14 亿（+27.42%），毛利率66.59%（+1.98pct），占营业收入比重43.90%（+4.4pcts），收入结构进一步优化。考虑到集采价格压制、在建工程或将转固，我们下调2026-2027 并新增2028 年预测，预计 2026-2028年归母净利润分别为3.34/4.28/5.31 亿元（原值 4.44/5.64 亿元），EPS 分别为0.77/0.99/1.23 元，当前股价对应 P/E 分别为36.5/28.4/22.9 倍，但随着超声和内镜业务高端产品占比提升，微创外科和IVUS 业务规模效益凸显，净利率有望进一步增长，因此维持“买入”评级。
　　研发创新丰富产品管线，“设备+AI”成果加速落地超声：公司全面升级了高端平台S80/P80 系列，累计发布和更新超20 项AI 技术，2025 年发布业内首个基于超声主机系统的“声析大模型”，并搭载第六代AI 产前超声筛查技术凤眼S-Fetus 6.0 完成临床验证。内镜：全新4K iEndo 智慧内镜平台（HD-650 系列）实现批量稳定上市，成像质量和镜体操控性达到国际一流水准，此外，胃部质控、胃肠部质控AI 软件持续迭代，肠道息肉检测AI 软件正积极推进三类医疗器械产品注册。
　　国内市场稳步增长，海外市场持续突破
　　国内收入11.69 亿（+12.04%），超声及内镜中标稳步增长，IVUS 收入同比增长达到 200%。依托超声80 系列、内镜HD-650 系列、血管内超声V10、SV-M4K200系列硬镜等高端产品的推广，大型医疗终端客户数量持续增长，三级医院占比已达近年峰值。海外收入11.40 亿（+17.46%），成熟产线与新兴业务齐头并进。
　　其中，Pluto 系列AI 技术成功打入海外中高端市场，超声内镜系统进入近30 个国家，微创外科M4K120/220 系列凭借优越图像质量上市即获广泛认可，ProPet系列与V-2000 系列动物医疗设备快速在欧美宠物医疗市场建立差异化竞争力。
　　风险提示：集采降价、新产品注册及推广不及预期、海外拓展不及预期、研发转化进度不及预期风险。

开立医疗(300633)：业绩边际改善显著 新品放量驱动增长

开立医疗(300633)：业绩边际改善显著新品放量驱动增长