春风动力(603129)2025年报&2026年一季报点评：四轮车通过关税压力测试两轮车收入有望提速-格隆汇

机构：光大证券
研究员：洪吉然/倪昱婧

　　事件：公司发布2025&26Q1 业绩，2025 年业绩符合预期，26Q1 超预期。2025年收入197.46 亿元，同比+31.3%，归母净利16.75 亿元，同比+13.8%，扣非归母15.81 亿元，同比+9.7%，其中25Q4 收入48.50 亿元，同比+35.2%，归母净利2.60 亿元，同比-33.4%，扣非归母净利2.31 亿元，同比-41.0%。26Q1收入53.59 亿元，同比+26.1%，归母净利4.23 亿元，同比+1.8%，扣非归母净利4.17 亿元，同比+1.6%。2025 年业绩承压主要系：1）输美关税增加，2025年输美关税9.78 亿元（2024 年仅2.28 亿元）；2）人民币升值带来汇兑损失。
　　点评：
　　四轮车：高端新品带动下保持较好增长，关税变化下存在份额提升机会。2025年公司四轮车收入96.08 亿元，同比+33%，销量19.7 万台，同比+17%，ASP 4.88万元/台，同比+14%。2026 年4 月以来美国232 关税修订，美国四轮车厂商面临墨西哥基地关税上行风险，庞巴迪公告2026 年232 变动预计新增5 亿美金关税成本，而公司此前并未享受美墨加协定USMCA 关税豁免，相对竞争力增加，助力美国市场份额提升。
　　摩托车：外销稳健增长，内销竞争加剧下有所承压。2025 年燃油摩托车收入64.71亿元，同比+7%，销量29.6 万台，同比+3%，ASP 2.19 万元/台，同比+4%。
　　其中2025 年内销收入28.84 亿元，同比-7%，销量13.6 万台，同比-5%，ASP2.11 万元/台，同比-2%，主要系国内终端需求承压，竞争加剧。2025 年外销收入35.87 亿元，同比+22%，销量16.0 万台，同比+11%，ASP 2.25 万元/台，同比+10%，仍保持稳健增长，持续通过质价比拓展全球市场。
　　电动车：2025 年表现亮眼，2026 年有望捕捉电摩结构性红利。2025 年极核收入19.12 亿元，同比+381%，销量55.1 万台，同比+420%，ASP 3469 元/台，同比-7%；毛利率同比+6.8pct，基本扭亏。2026 年以来24 新国标实施背景下电动自行车表现承压，部分需求转向电摩，而公司从玩乐类摩托车降维做电动摩托车，技术优势明显，电摩新品储备充足，有望捕捉电摩结构性红利。
　　盈利预测、估值与评级：四轮车经过关税压力测试，区域拓展、海外基地爬坡能力得到验证；两轮车外销随组织架构调整效果显现，有望提速发展。考虑到关税、汇率等不利因素扰动，我们小幅下调2026-27 年归母净利润预测7.5%/2.5%至22.07/28.02 亿元，新增2028 年归母净利润预测35.18 亿元，2026-2028 年同比+31.7%/+26.9%/+25.6%，对应PE 分别为19/15/12 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，新品销量不及预期，目标市场关税政策变化等。

春风动力(603129)2025年报&2026年一季报点评：四轮车通过关税压力测试 两轮车收入有望提速

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