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机构：长江证券
研究员：朱梦兰/董思远
事件评论
公司2025 年收入端个位数下滑、主要受白酒行业政策管控以及行业深度调整影响，分产品看、300 元以上表现较好。公司2025 年营业总收入29.18 亿元（同比-3.4%），营业收入下降主要受白酒行业政策管控以及行业深度调整影响，分产品看，其中300 元以上/100-300 元/100 元以下产品分别实现收入7.09/15.32/5.36 亿元，分别同比+25.21%/+3.09%/-36.88%，300 元以上表现显著更好。
公司2025 年净利率小幅下降，对应毛利率、费用率同步提升。公司2025 年归母净利率同比下滑0.7pct 至12.14%，毛利率同比+2.25pct 至63.17%、对应公司2025 年产品结构提升，期间费用率同比+2.31pct 至33.27%，其中细项变动：销售费用率（同比+1.87pct）、管理费用率（同比+0.57pct）、研发费用率（同比-0.44pct）、财务费用率（同比+0.31pct）、营业税金及附加（同比-0.03pct）。销售费用变动主因消费者互动及互联网公司加大平台推流力度增加、且品牌推广及市场拓展费用较上年同期增加，管理费用变动主因本期职工薪酬、社保较上年同期增加。
预计公司2026/2027 年EPS 为0.73/0.79 元，2026/2027 年归母净利润为3.7/4.02 亿元，对应PE 为24/22 倍，维持“买入”评级。