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机构：中金公司
研究员：贾雄伟/侯一林/裘孝锋
公司公布2025 年业绩：收入222.5 亿元，同比增长3%；归母净利润67.6 亿元，对应每股盈利2.2 元，同比增长15.3%，符合我们预期。2025 年扣非净利润67.4 亿元，同比增长15.6%。4Q25营业收入56.1 亿元，同/环比-3.8%/+1.2%，归母净利润14.43 亿元，同/环比下降23.2%/15.9%，利润下降主要是由于蛋氨酸、维生素E 等价格下降所致，4Q25 毛利率40.7%，同/环比下降5.6/2.9ppt。
2025 年营养品营收同比下降1.8%至147.8 亿元，主要是维生素E/A 价格同比明显下滑，受益蛋氨酸价格上涨和黑龙江基地减亏，毛利率同比提升4.59ppt 至47.8%。2025 年香精香料营收同比下降1.3%至38.66 亿元，毛利率同比提升1.3ppt 至53.14%。
2025 年新材料营收同比增长26%至21.15 亿元，毛利率同比提升7.6ppt 至29.6%，营收增长和毛利率提升主要是受益于PPS价格上涨。子公司层面，受益于蛋氨酸量价齐升，2025 年山东新和成氨基酸净利润同比增长31%至29.7 亿元；山东新和成药业净利润同比增长8.9%至14.83 亿元。
发展趋势
海外供应缩减+原材料涨价，蛋氨酸价格大幅上涨。新加坡、日本及欧洲等蛋氨酸产能占全球产能比例较高，由于赢创新加坡部分蛋氨酸设施因原材料供应不可抗力而停工，同时蛋氨酸主要原材料硫磺、丙烯、甲醇等价格大幅上涨导致生产成本上升，近期国内蛋氨酸报价持续上涨，目前蛋氨酸市场报价52 元/公斤，较2 月底价格上涨172%。公司拥有固体蛋氨酸产能37 万吨，液体蛋氨酸权益产能9 万吨（折纯），我们测算蛋氨酸价格每上涨1万元/吨，对应公司净利润增厚34.6 亿元。
盈利预测与估值
由于蛋氨酸价格上涨，我们上调2026 年盈利预测22%至80.6 亿元，引入2027 年盈利预测73.3 亿元，目前股价对应2026/27 年14.0/15.3x 市盈率。考虑到上调盈利预测及看好公司中长期发展，我们上调目标价41.7%至43 元，对应17.5%的上涨空间和2026/27 年16.4/18.0x 市盈率，维持跑赢行业评级。
风险
蛋氨酸和维生素 E等价格大幅下降，新项目进展低于预期。