药明康德(603259)：全年利润实现快速增长 TIDES业务持续高景气-格隆汇

机构：西部证券
研究员：李梦园/张崴

　　业绩公告：公司2025 年实现营业收入454.56 亿元（+15.84%），归母净利润191.51 亿元（+102.65%），扣非归母净利润132.41 亿元（+32.56%）。
　　25Q4 实现营业收入125.99 亿元（+9.19%），归母净利润70.75 亿元（+142.52%），扣非归母净利润37.18 亿元（+12.45%）。收入端实现稳定增长，利润实现快速增长，主要原因是公司持续聚焦及加强CRDMO 业务模式，营业收入持续增长，同时持续优化生产工艺和经营效率，以及临床后期和商业化大项目增长带来的产能效率不断提升，提高了整体的盈利能力。
　　美国客户收入增速靓丽，在手订单保持强劲增长。2025 年公司持续经营业务实现收入434.2 亿元，其中美国客户收入312.5 亿元（+34.3%），欧洲客户收入48.2 亿元（-4.0%），中国客户收入54.7 亿元（-3.5%），其他地区客户收入18.8 亿元（+4.1%），公司预计2026 年整体收入达513-530 亿元，其中持续经营业务收入同比增长18%-22%。此外，截至2025 年底，持续经营业务在手订单人民币580.0 亿元，同比增长28.8%，公司将聚焦CRDMO核心战略，加速全球化能力建设和产能投放，持续提高生产经营效率。
　　化学业务快速增长，TIDES 业务持续高景气。公司化学业务2025 年实现收入364.7 亿元，同比增长25.5%，D&M 业务实现收入人民币199.2 亿元，同比增长11.4%。TIDES 业务2025 年实现收入113.7 亿元，同比增长96.0%；截至2025 年末，TIDES 在手订单同比增长20.2%；TIDES D&M 服务客户数同比提升25%，服务分子数量同比提升45%，公司多肽固相合成反应釜总体积已提升至超100,000L。
　　盈利预测与评级：预计公司2026-2028 年收入分别为516.46/604.59/694.06亿元，同比增长13.6%/17.1%/14.8% ；归母净利润分别为172.11/210.88/254.71 亿元，同比增长-10.1%/22.5%/20.8%，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能扩张不及预期，行业竞争加剧，成本控制不及预期。