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机构：华源证券
研究员：丁一
定位全球领先的一站式美丽与健康连锁服务品牌。公司于1993 年建立旗舰品牌美丽田园，该品牌为中国美丽与健康管理服务行业中领先的国内连锁品牌之一，此外公司还建立了三个新兴品牌，即贝黎诗、研源及秀可儿，分别提供传统美容服务、亚健康评估及干预服务和医疗美容服务。公司深耕行业33 年，坚持“内生增长+外延收购”双轮驱动战略，自2014 年至2025 年10 月，已完成超30 项并购，沉淀了丰富的行业收购整合经验。未来公司依托“双美+双保健”差异化商业模式，或将在行业龙头地位的巩固与市场占有率的拓展两方面实现双重提升。
“双美+双保健”模式协同效应显著，“内生+外延”驱动营收增长。1）美容和保健服务定位“双美+双保健”商业模式的核心流量入口，该板块贡献营收主力。公司在美容和保健基石业务上推行多品牌战略，通过差异化品牌矩阵精准覆盖细分客群需求。当前公司已构建美丽田园（高端旗舰美容服务）、贝黎诗（高端专业美容连锁）、奈瑞儿（中医智能美养服务）三大品牌矩阵，每个品牌均以其独特的价值主张引领市场。未来公司或将持续拓展品牌矩阵边界，构建丰富的品牌矩阵以满足客户多元需求。25 年美容和保健服务营收占比为55.2%，毛利率水平同比提升1.2pct 至41.9%，营收规模增长主要原因系客流的提升；2）医疗美容服务定位公司第二增长曲线，其板块贡献营收具备较强韧性。基于上游医美新品加速获批与机构端流量争夺共同驱动中国医美行业进行价值链重构的深层次转型的背景下，消费者重获主动权，客户信任或成为当前医美机构核心竞争壁垒，驱动行业以专业医疗服务能力获取消费者长期信任。25 年医疗美容服务营收占比为33.9%，毛利率水平同比提升3.6pct 至55.9%，营收规模增长主因为内生+外延战略的执行持续推动医疗美容服务的就诊会员人数及客流的快速增长。截至2025 年12 月31 日，公司拥有医疗美容门诊27 家。2025 年3 月完成秀可儿医美长沙门诊升级。2025 年8 月，综合旗舰门诊在广州盛大开业，其作为集团规模最大、功能最完善的医疗美容与亚健康医疗旗舰门诊，其落成一方面填补了广州旗舰门诊布局的空白，另一方面以核心城市战略支点，进一步夯实集团“北上广深”的战略竞争优势；3）亚健康医疗服务聚焦功能医学和女性妇科抗衰领域，处于加速扩张业务版图阶段。研源医疗作为集团旗下亚健康医疗服务品牌，在市场发展初期把握机遇，25 年亚健康医疗服务板块营收贡献占比为10.9%，毛利率水平同比大幅提升6.1pct 至64.3%。截至2025 年12 月31 日，亚健康医疗门诊数量已拓展至11 家。2025 年8 月1 日，研源门诊于广州正式启幕，作为大湾区首个中西医结合医疗抗衰门诊，特别设立中医特色诊室，精准响应大湾区消费者对中医服务的多元需求。
盈利预测与评级：我们预计公司26-28 年实现营收38.6/45.4/50.2 亿元，同比增速分别为28.8%/17.5%/10.5% ， 实现归母净利润4.3/5.3/6.4 亿元， 同比增速分别为36.7%/22.7%/19.9%，当前股价对应PE 分别为10/9/7 倍。我们选取同为美容赛道的朗姿股份及医疗保健赛道的通策医疗与爱尔眼科作为可比公司，根据wind 一致预期，可比公司2026年PE 均值为22 倍，公司作为国内领先的高端美容与健康服务公司，当前已构建“双美+双保健”业务体系，且具备优质会员资产，未来或持续推进“内生增长+外延收购”战略布局，看好公司未来业绩端或实现较快增长，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：医美行业竞争加剧风险；门店整合效果不及预期；医疗事故风险。