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机构：天风证券
研究员：王奕红/余芳沁/唐海清
2025Q4 单季度实现营业收入12.45 亿元，YOY+45.28%，实现归母净利润5.52 亿元，YOY+50.35%。
业绩实现稳健高质量增长，毛利率端承压略有变动人工智能行业加速发展与全球数据中心建设，带动了高速光器件产品需求的持续稳定增长，叠加公司智能制造持续降本增效，共同促进了公司有源和无源产品线营收增长，2025 年公司业绩实现整体增长。但公司面临产品毛利率下降的风险，光通信元器件产品的整体毛利率为53.62%，同比下降3.67%；无源光器件毛利率为63.67%，同比下降4.74pct；有源光器件毛利率为46.63%，同比下降0.06pct。毛利率端承压主要源于光器件行业竞争激烈，公司大多数产品价格面临降价压力以及泰国工厂投产初期产品生产成本高于国内。同时，毛利率较低的有源产品在营收中的占比从50.91%提升至58.06%导致毛利率同比略有下降，但公司通过智能制造优化成本结构，整体盈利能力仍实现显著增强。
AI 算力需求驱动主营业务高增长，境内外市场协同发力根据LightCounting 数据，AI 集群用高速光模块与CPO 市场在算力需求驱动下快速增长，2026 年预计增至260亿美元。在高速光器件领域，公司成功完成1.6T光引擎规模量产和CPO配套光器件的研发，为下一代超算中心与AI 集群应用奠定基础。主营业务光通信元器件营收占比达98.43%，实现收入50.82 亿元，同比增长57.27%。
公司在销售方面实行大客户策略，持续升级客户结构和产品结构，依托全球销售网络保证客户需求的快速协同响应。从地区贡献看，公司外销收入占比达74.35%，继续稳固其在全球产业链中的竞争地位，同时内销业务取得70.17%的高增速，实现了境内外业务的协同扩张。
公司加大研发投入促进产品优化升级，积极推动全球产能布局2025 年，公司紧扣AI 算力发展与数据中心代际升级的产业机遇，不断加大研发投入。全年研发投入2.67 亿元，较去年同期相比增长14.79%，在关键技术攻关、产品迭代与平台能力建设上取得显著突破。分产品看，2025 年1）公司无源器件收入20.84 亿元，YoY+32.23%。公司持续研发升级波分复用器件、高密度连接器及微光学组件等高精密无源产品，助力客户新产品交付。2）有源器件收入29.98 亿元，YoY+81.11%。公司积极研发新技术方向有源产品以及对现有的有源产品进行迭代升级，助力持续开发有源新项目和业务。公司泰国生产基地一期已于2024 年年中投入使用，目前根据客户需求持续扩充产能；二期项目于2025 年投入使用并进入试样阶段，预计2026 年将全面释放海外产能，实现有源与无源产品的大规模量产。与此同时，国内江西高安基地也在推进三期扩产，为2027 年后的业务增长储备产能支撑。
投资建议：公司作为全球光互连领域领先的一站式平台型技术企业，深度受益于AI 算力发展驱动的高速光器件需求迭代。1.6T 光引擎的成功量产确立了其在下一代超算中心应用中的先发优势。随着泰国生产基地产能的持续释放以及智能制造带动的降本增效，公司有望在保持高增长的同时，有效抵消行业竞争带来的毛利压力并巩固全球市场份额。我们预计26-28 年归母净利润分别为30.51/40.06/55.07 亿元；维持“增持”评级。
风险提示：AI 进展低于预期，下游应用推广不及预期，贸易摩擦等风险。