兴发集团(600141)：新能源材料销量增长静待周期回暖盈利修复-格隆汇

机构：中信建投证券
研究员：郑轶/杨晖

　　核心观点
　　公司2025 年依托稳健的生产经营及诸多新项目的建成投产，对冲了主营产品价格下降对盈利的不利影响。当下如草甘膦、有机硅等周期品价格及如磷酸铁等新能源材料价格均稳步提升；中长期看公司多个新产品项目稳步推进，公司在微电子新材料、有机硅新材料、新能源材料三大转型赛道上的加速布局有望助力公司实现向科技型绿色化工新材料企业的战略转型。
　　事件
　　公司发布2025 年报，全年实现营收293.0 亿元，yoy+3.2%；归母净利润14.9 亿元，yoy-6.8%；扣非净利润14.3 亿元，yoy-10.6%。
　　公司同步公告2025 年度利润分配预案，拟每10 股派现5 元、合计派现5.98 亿元，股利支付率达40.08%。
　　简评
　　从经营数据看：
　　1、2025 年公司农药/肥料/特种化学品/有机硅系列/新能源材料产品板块分别实现营收53.3/40.4/53.5/28.2/16.1 亿元，yoy+2. 4%/ -0.2%/+1.4%/+6.6%/+541%；销量25.6/133.9/55.7/31.1/10. 0 万吨，yoy+4.4%/+4.5%/+8.4%/+24.5%/+280.5% ；毛利率15.9%/8.4%/22.9%/-3.7%/-4.3%，yoy+2.7/-2.5/-4.1/+0.1/+33.3PCT。
　　公司整体录得毛利率/净利率17.9%/5.5%，yoy-1.6PCT/-0.2PCT，盈利能力相对稳定。
　　2、其中，1）草甘膦价格年内虽有波动，但公司凭借规模及技术优势，毛利率逆势提升；3 月以来草甘膦价格快速拉升，据百川数据显示当下其市场均价已突破3 万元/吨，较年初低点已上涨约7000 元/吨。2）特种化学品产销稳步提升、利润率保持在较高水平。3）有机硅板块虽供需仍承压运行，但公司持续向下游延伸，盈利能力有望逐步好转；4）新能源材料板块销量大幅突破，同时公司产业链条持续延伸，并与下游核心客户签订了委托加工协议，标志着市场综合竞争力的提升。
　　单看25Q4，公司实现营收55.2 亿元，同比/环比分别-13.0%/-39.8%；归母净利润1.74 亿元，同比/环比分别-39.5%/-70.6%。Q4 如草甘膦、有机硅等周期产品价格的回落，叠加硫磺等原材料成本压力加大，挤压了利润空间。此外，Q4 公司计提了约0.96 亿元的资产减值损失，同时研发费用同环比均有提升，进而影响了净利润。
　　下游重点项目方面，年内湖北兴瑞有机硅皮革&有机硅泡棉、湖北吉星5.3 万吨黄磷技改、5000 吨磷化剂、2 万吨数据储存元器件专用次磷酸钠扩产技改等项目相继投产，同时如磷系阻燃剂、润滑油级五硫化二磷等多个项目在加速实施，有望成为公司新的利润增长点。上游资源端，当下公司拥有采矿权的磷矿资源储量约6 .2 5亿吨，磷矿石设计产能642.2 万吨/年，资源储量及产能居行业前列。我们看好公司依托丰富的磷矿资源和磷-硅-硫-盐-氟融合发展的产业链优势，在微电子新材料、有机硅新材料、新能源材料三大转型赛道上加速布局，将逐步实现从传统磷化工龙头向科技型绿色化工新材料企业的战略转型。
　　风险分析
　　（1）产品及原材料价格波动超预期风险：公司核心收入及利润来源为磷矿石、草甘膦、有机硅、新材料化工品等产品，这些大宗化学品价格受全球宏观经济、粮食价格、能源成本（如硫磺、合成氨）及供需关系影响显著，具有强周期性。若原材料及产品价格大幅波动，可能影响公司部分板块的盈利能力；（2）安全环保政策趋严风险：在国家“双碳”目标及长江生态环境大保护战略下，化工行业环保标准持续提升。磷化工行业作为安全环保监督的重点行业，可能受到安全环保政策趋严及合规成本上升等影响，进而影响开工率等经营指标。
　　（3）国际贸易摩擦与出口政策变动风险：中国是全球主要的磷肥及草甘膦出口国，国际地缘政治冲突、贸易壁垒（如关税、反倾销调查）以及国内化肥出口法检政策的调整均存在一定的不确定性。

兴发集团(600141)：新能源材料销量增长 静待周期回暖盈利修复

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