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机构：中金公司
研究员：邹靖/肖雪杨/刘中玉
2025 年业绩符合我们预期
公司公布2025 年业绩：收入897.00 亿元，同比+14.4%；归母净利润84.08 亿元，同比+40.7%。单季度来看，4Q25 收入235.95 亿元，同比+17.8%；归母净利润12.72 亿元，同比+14.9%。业绩符合我们预期。
主要产品全面增长，海外贡献进一步上升。分产品看，2025 年挖机、混凝土机械、起重机械、路面机械、桩工机械及其他产品收入分别同比+13.73%/+9.53%/+18.67%/+25.18%/+35.81%/+15.13%至345.4/157.4/155.6/37.6/28.2/148.49 亿元。分地区看，2025 年海外/国内收入558.6/314.1 亿元，同比+15.1%/+14.99%。2025 年公司综合毛利率同比增加0.9ppt 至27.9%，其中国内同比减少0.4ppt 至20.7%，海外增1.9ppt 至31.6%，海外毛利额占比上升至71%。
控费成效明显，利润率同比提升，现金流表现亮眼。2025 年公司期间费用率同比-2.76ppt 至15.30%，其中管理费用率同比-0.9ppt 至2.9%，研发费用率同比-1.3ppt 至5.6%。2025 年净利率同比+1.8ppt 至9.4%。2025 年经营活动现金净流入199.75 亿元，同比多流入51.61 亿元，公司现金分红42.61 亿元，分红率51%，考虑回购后合计分红56.16 亿元，分红率67%。
发展趋势
国内筑底回升，海外持续拓展。自2020 年以来，2025 年国内毛利润首先实现同比正增长。考虑替换需求释放，我们认为国内需求有望企稳回升。2025 年公司在海外四大区域均实现增长，其中非洲区域收入同比增加55%至83.1 亿元，亚澳区域收入同比增加16%至238.9 亿元。我们看好公司在海外亚非拉区域的持续拓展，中长期公司有望在欧美高端市场和矿山市场实现更多突破。
盈利预测与估值
维持2026 年EPS 预测1.14 元，引入2027 年EPS 预测1.42元。现价对应2026/2027 年17.4x/14.0x P/E。考虑估值切换，上调目标价10%至24.84 元，对应2026/2027 年21.7x/17.5xP/E，较现价有25%上涨空间。
风险
海外市场衰退风险，海外关税增加超预期，汇率变动超预期。