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机构：长江证券
研究员：吴一凡/戴永飞
华泰证券发布2025 年报，报告期内实现营业总收入358.1 亿元，同比+6.8%，实现归母净利润163.8 亿元，同比+6.7%，加权平均净资产收益率同比-0.04pct 至9.2%。
事件评论
扣非后利润同比高增，各业务条线显著回暖。2025 年，华泰证券实现营业总收入、归母净利润分别为358.1、163.8 亿元，同比分别+6.8%、+6.7%，加权ROE 为9.2%，同比-0.04pct。扣非后归母净利润为162.7 亿元，同比+80.1%，扣非后加权ROE 为9.13%，同比+3.88pct。分业务条线来看，经纪、投行、资管、利息、自营收入分别为91.2、31.0、18.0、44.0、171.9 亿元，同比分别+41.5%、+47.8%、-56.6%、+62.5%、+2.0%，公司经纪、投行、利息收入随市回暖，扣除去年出售AssetMark 收益后，公司自营投资也同比显著回升。
经纪业务收入随市高增，平台流量&两融市场份额显著提升。2025 年，市场日均成交额同比+60.9%至1.71 万亿元，公司代买+席位租赁收入同比+42.8%至78.2 亿元，2025 年末旗下证券类APP 涨乐财富通月活数为1212 万人，同比+5.4%，测算市场份额为6.9%，同比+0.21pct，市场份额明显提升。2025 年末公司两融余额为1841 亿元，同比+41.5%，测算市场份额7.2%，同比+0.27pct。
大资管布局领先，直投&另类子公司扭亏为盈。1）2025 年末公司资管AUM 为7085 亿元，同比+27.4%，2025 年华泰资管子公司实现归母净利润为11.42 亿元，同比+29.6%。
2）直投子公司华泰紫金、另类子公司华泰创新实现归母净利润分别为8.0、4.7 亿元，去年同期分别亏损-5.9、-1.3 亿元。3）公司旗下公募子公司南方、华泰柏瑞基金非货管理规模分别较年初+28.0%、+31.5%至8742、7618 亿元，2025 年分别实现净利润27.1、4.5 亿元，同比分别+15.0%、-37.7%。
金融资产规模显著修复，投资收益率显著回暖。2025 年末公司金融资产规模4686 亿元，同比+30.2%，结构上股票、基金、债券规模分别为1065、881、2586 亿元，同比分别+87.3%、+44.3%、+12.7%，公司金融资产规模显著修复，2025 年实现投资收益171.9亿元，测算静态年化投资收益率为4.9%，同比（剔除出售AssetMark 收益）提升2.9pct，投资收益率显著回暖。
投行优势稳固，股债承销市场份额维持平稳。2025 年公司股权IPO、再融资、债券承销规模分别为162.6、504.5、13157 亿元，同比分别+90.4%、+8.8%、+2.0%，股权IPO、债券承销市场份额分别为12.4%、9.0%，同比分别-0.5pct、-0.1pct，公司股债承销市场份额维持平稳。
华泰证券近期上线了AI 涨乐，以AI 赋能构建全新的智能化服务生态，公司在财富管理及金融科技领域的领先布局有望持续带来正向效应。预计公司2026-2027 年归母净利润分别为198.5 和234.3 亿元，对应PB 分别为0.85 和0.76 倍。
风险提示
1、权益市场大幅回调；2、监管政策收紧