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机构：中信建投证券
研究员：许光坦/乔磊
2025 年锂电行业景气度回暖，头部电池厂稼动率提升并启动扩产计划，公司作为产业链上游核心设备厂商率先受益，营收利润同比大幅增长。随着公司国际化战略推进以及行业落后产能出清，公司业绩有望持续改善。
公司积极布局固态电池设备等新技术方向，现已打通全固态电池量产的全线工艺环节，成功向全球领先的电池制造企业交付了多套固态电池核心装备并获得验证，后续有望深度受益固态电池行业发展。
事件
公司发布2025 年报，2025 年营业收入144.43 亿元，同比增加21.83%；归母净利润15.64 亿元，同比增加446.58%；扣非归母净利润15.49 亿元，同比增加330.00%。
4Q2025 营业收入40.05 亿元，同比增加45.97%，环比增加4.61%；归母净利润3.77 亿元，同比增加217.08%，环比下降15.38%；扣非归母净利润3.64 亿元，同比增加259.57%，环比下降19.50%。
简评
锂电复苏带动设备主业强劲反弹，非锂电布局成效显著随着下游动力电池市场回暖、储能需求高增，锂电行业在2025年迎来景气复苏，头部电池厂开工率持续提升且开启有序扩产，公司作为锂电设备龙头企业率先受益，2025 年全年实现营收、利润双高增。在行业高景气度下，公司订单交付与项目验收节奏加快，设备销售回款情况较好，全年经营性现金流净额为49.57 亿元，同比大幅提升416.33%，现金流回款情况显著改善，公司资金运营效率持续优化。
分业务来看，公司核心主业锂电设备板块营收利润快速增长，龙头优势持续提升，非锂电业务光伏、汽车产线等多点开花，平台化战略成效显著。2025 年，公司锂电池智能装备业务实现营业收入94.71 亿元，同比增长23.18%，领先于行业企稳复苏，龙头优势显现。非锂电业务方面，光伏智能装备业务实现营业收入11.23亿元，同比增长 29.48%，公司在TOPCon、XBC、钙钛矿等技术路线上具备领先优势，实现逆势增长；汽车智能产线业务表现亮眼，全年实现营收9.00 亿元，同比增长615.55%。
盈利能力逐季度修复，降本增效成果开始显现
2025 年公司全年毛利率为33.32%，同比下降1.66pct，主要受行业低谷期签订的低毛利订单确收影响，但分季度看，不利影响逐季度减弱，公司毛利率呈现环比修复，特别是Q4 单季度毛利率回升明显，4Q2025 毛利率34.90%，同比增加4.71pct，环比增加3.97pct，主要系新订单的盈利能力开始在报表端体现。费用管控方面，随着新签订单持续增长，规模效应及公司自身降本增效成果开始显现，2025 年合计期间费用率为21.36%，同比下降4.84pct，Q4 单季度合计期间费用率为18.83%，同比下降9.22pct，环比下降0.53pct，费用率呈现逐季度下降的态势。
固态电池设备整线覆盖，抢占技术变革先机
固态电池因具备高能量密度、高安全性等特点，已成为行业技术革新核心方向，2025 年固态电池产业化进展提速。公司前瞻性布局固态电池关键装备研发，推出适配干法与湿法的混料设备和涂布设备、用于金属锂负极制备的锂箔制备系统和镀锂机、固态电解质膜制备的转印设备、以及胶框覆合切叠一体机、大容量等静压机等关键设备。公司现已打通全固态电池量产的全线工艺环节，实现了从整线解决方案到各工段的关键设备覆盖。
当前，公司固态电池设备已进入头部企业供应链，与多家行业领军企业达成深度合作，客户范围覆盖欧、美、日、韩等海外主流企业及国内头部电池制造商、知名车企和新兴电池企业。公司的全固态关键装备均有在全球多个国家和地区成功交付的案例，产品已获客户高度认可。随着固态电池技术持续发展，电池企业固态中试线的招标搭建，后续有望持续获得订单。
盈利预测与投资建议
预计2026-2028年，公司实现营业收入分别为180.91亿元、222.77亿元、269.14亿元，同比分别+25.26%、+23.14%、+20.82%；公司实现归母净利润分别为25.18 亿元、30.38 亿元、36.44 亿元，同比分别+61.04%、+20.63%、+19.94%，对应PE 分别为30.81x、25.55x、21.30x，考虑到公司年度新签订单情况持续改善，全固态电池整线设备在下游客户导入顺利，后续公司将直接受益于锂电基本面反转和固体电池设备招标，给予“买入”评级。
风险分析
1. 宏观经济及产业政策波动风险：公司产品需求与下游领域产能投放情况密切相关，所在行业的景气程度主要受下游行业的固定资产投资周期和产能扩张周期影响。若外部经济环境出现不利变化、扶持政策力度下降等，都将对公司智能装备业务产生较大影响。
2. 应收账款的回款风险：公司年报期末应收账款余额较大，可能对公司的现金流和日常运营产生不利影响，如果宏观经济形势、行业发展前景等因素发生不利变化，可能导致应收账款无法收回而发生坏账。
3. 存货跌价的风险：由于下游客户试验收周期较长，公司期末存货余额较大，可能影响公司资金周转速度，降低资金使用效率，也可能因市场环境发生变化或其他原因导致存货无法顺利实现销售，使得公司面临存货跌价风险。
4. 汇率波动的风险：公司业务全球布局，海外业务收入占比不断提升，汇率波动产生的汇兑损益可能会对公司经营业绩产生一定影响。
5. 新技术迭代风险：锂电设备行业的技术升级和产品更新换代速度较快，可能出现国内外同行更快推出更先进技术，导致公司的研发失去价值，从而难以完成研发规划。