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机构：中信建投证券
研究员：许光坦/籍星博
2025 年公司实现营收36.03 亿元，同比增长12.37%，归母净利润4.25 亿元，同比增长20.57%，业绩持续兑现符合我们预期。同时，公司持续优化业务结构，加快由传统综合性检测机构向聚焦高成长赛道的科技型企业转型，业务布局持续向商业航天、低空经济、人工智能等国家战略性新兴产业倾斜，高毛利、高成长性业务收入实现较快增长，净利润率稳步提升。此外，公司定增落地，加码科技创新类检测业务发展，有望持续贡献增量。
事件
公司发布2025 年年度报告，全年实现营业收入36.03 亿元，同比增长12.37%，归母净利润4.25 亿元，同比增长20.57%； 其中第四季度实现营业收入11.87 亿元，同比增长13.40%，归母净利润1.86 亿元，同比增长13.70%。
简评
业绩增长持续兑现，盈利能力稳步提升
2025 年公司营业收入、归母净利润稳健增长，同比增速分别达到12.37%、20.57%。同时，公司持续优化业务结构，加快由传统综合性检测机构向聚焦高成长赛道的科技型企业转型，业务布局持续向商业航天、低空经济、人工智能等国家战略性新兴产业倾斜，高毛利、高成长性业务收入实现较快增长，净利润率稳步提升。
分业务来看，2025 年公司计量服务、可靠性与环境试验、集成电路测试与分析、电磁兼容检测、生命科学、数据科学分析与评价、EHS 评价服务分别实现营业收入7.57、8.93、3.09、4.23、4.72、2.72、1.33 亿元，同比分别增长1.61%、14.63%、20.98%、16. 76%、-5.26%、126.39%、-26.58%。其中数据科学分析与评价实现爆发增长，一方面，公司明确打造物理检测与数字化检测领先企业的发展目标，大力发展认证服务、仿真测试、数据分析评估、数字信任、咨询培训等轻资产业务；另一方面，2025 年8 月，公司成功完成对金源动力55%股权的收购，成功补齐网络安全等级保护资质，助力板块提速增长。
2025 年公司实现综合毛利率46.84%，同比下降0.37pct，在创新业务前期投入、传统业务价格波动及新兴业务大客户项目结算节奏等多重因素共同影响下，毛利率波动属于合理表现。2025 年公司期间费用率合计为33.85%，同比上升1.30pct。此外，2025 年公司资产减值损失、信用减值损失合计0.17 亿元，同比减少损失0.9 亿元，主要系商誉减值下降，以及公司加强现金流管理、加大应收账款催收力度所致。
定增加码航空装备测试、人工智能芯片测试等项目，加速发力科技创新类检测业务
2026 年2 月，公司定增正式落地，募资总额约13 亿元，募集资金净额主要投向于航空装备（含低空）测试平台项目、新一代人工智能芯片测试平台项目、卫星互联网质量保障平台项目、数据智能质量安全检验检测平台项目、西安计量检测实验室升级建设项目和补充流动资金等。
募投项目彰显公司转型决心，持续加大对商业航天、低空经济等高科技创新业务的市场拓展与技术研发投入，提升未来的增长潜力。当前在商业航天领域，公司打造了八大技术平台，形成了商业航天一站式检测认证解决方案；研发国内首个“4G-loT 卫星通信集成测试系统”，服务头部通信企业芯片模组研发；投资建设卫星互联网质量保障平台，布局北京、上海等多地实验室，未来有望充分受益行业发展。
投资建议：公司管理改革以来业绩持续兑现，当前积极向聚焦高成长赛道的科技型企业转型，未来有望充分受益于商业航天、低空经济、人工智能芯片等行业发展，持续贡献业务增量。我们预计2026-2028 年公司实现营业收入40.64、45.41、50.24 亿元，同比分别增长12.79%、11.73%、10.64%；归母净利润分别为4.99、5.89、6.78亿元，同比分别增长17.55%、18.11%、15.02%，对应PE 分别为25.58、21.66、18.83 倍，维持“买入” 评级。
风险提示：①公司公信力、品牌和声誉受不利事件影响的风险。作为独立第三方计量检测和评价咨询机构，公信力、品牌和声誉是公司生存和发展的根本，也是取得计量检测和评价咨询服务订单的重要原因。一旦发生公信力、品牌和声誉受损事件，将严重影响客户的选择，影响公司业务开展，严重情况下将影响公司的持续经营。
②市场竞争加剧的风险。我国检验检测服务机构数量众多，市场集中度相对较低。随着政府对检验检测服务市场的逐步放开，民营机构面临着较好的发展机会，外资机构也凭借雄厚的资本实力和丰富的运作经验进入我国检验检测服务市场，行业内市场竞争将日趋激烈。面对激烈市场竞争，公司可能存在较难开拓新市场且既有市场份额被竞争对手挤占的风险，将对公司经营发展产生不利影响。