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机构：申万宏源研究
研究员：周缘/王子昂
事件：公司披露2025 年报，2025 年公司实现营业收入208.8 亿元，同比增长31.8%；归母净利润44.2 亿元，同比增长32.7%；扣非归母净利润41.8 亿元，同比增长28.3%；公司业绩符合预期。公司2025 年利润分配预案：向全体股东每10 股派25 元现金（含税），以资本公积金向全体股东每10 股转增3 股，如方案通过分配现金股利总额14 亿元，2025 年公司累计分红率达61.4%。2026 年度基本经营目标为实现营业收入不低于20%的增长。
投资评级与估值：综合考虑上游PET 材料涨价和公司经营情况，下调26~27 年盈利预测，新增28 年盈利预测，预测公司26-28 年归母净利润分别为54.4、65.7、77.8 亿（26-27 年前次为55.5、67.3 亿），同比增长23.1%、20.9%、18.4%，当前市值对应PE 估值分别为21x、18x、15x，与可比公司比较估值仍处合理区间，维持增持评级。公司具备优秀的渠道扩张和运作能力，在公司“全国全面发展，培育第二曲线”的发展计划下，能量饮料业务市场份额持续提升，以“补水啦”为代表的第二增长曲线逐渐接力增长，此外若未来运作得当，则果之茶等其他新品亦有望放量，成长空间广阔。
分品类看，2025 年东鹏特饮、电解质饮料、其他饮料收入分别为156、32.7、19.9 亿元，分别同比增长17.3%、119%、94.1%。东鹏特饮表现稳定，补水啦持续抢占市场，其他饮料在渠道铺货带动下保持高增，非特饮产品占比提升至25.2%。分区域看，2025 年华南/华中/华东/华西/ 华北区域分别实现营业收入62.2/46.1/33.7/32/27.3 亿，分别同比增长18.1%/27.9%/33.6%/40.8%/67.9%，其中华北、华西、华东等区域延续高增，全国化扩张势能仍足。公司凭借冰柜投放、陈列优化的优势持续推进终端网点单点卖力提升，2025 年公司终端网点数450 余万个，较2024 年的接近400 万个实现进一步下沉，网点增长率12.5%。
盈利能力表现稳定。2025 公司毛利率/归母净利率/扣非净利率分别为44.9%/21.1%/20%，分别同比+0.1/+0.1/-0.6pct。受益于原材料成本下降及规模效应提升，全年毛利率略有提升。
拆分来看2025 年能量饮料/电解质饮料/其他饮料毛利率分别50.8%/34.8%/15.5%，分别同比变化+2.5pct/+5.1pct/-6.7pcts。25 年公司销售/管理费用率分别16.3%/2.8%，同比变化-0.6pct/+0.1pct，公司持续冰柜投入背景下费用表现仍较为平稳。
核心假设风险：原材料成本大幅度上行，竞争加剧导致过度的价格战。