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机构：中金公司
研究员：邓学/任丹霖/司颖
2025 年业绩符合我们预期
公司2025 年收入同比+15%至1095 亿元，归母净利润同比+20%至70.2 亿元。2H25 收入同环比+27%/+15%至587 亿元，归母净利润同环比+40%/+5%至35.9 亿元。符合我们预期。
发展趋势
重卡龙一地位稳固，2025 年收入利润创历史新高。公司2025 年重卡销量同比+20%至29.2 万辆，市占率稳居国内第一，其中内外销分别同比+27%/+14%至13.9/15.3 万辆。我们测算得，重卡单车收入同比-1.1 万元至33.1 万元，我们认为，主要系面向非洲、东南亚等地区的中低端车型出口占比提升导致出口单价下降。我们测算得，重卡单车净利润同比基本持平在2.4 万元，单车扣非净利润同比+2127 元至2.0 万元。
盈利能力稳健，在手现金充裕。公司2025 年毛利率同比-0.5pct至15.1%，期间费用率同比-0.5pct 至8.3%，净利率同比+0.2pct至6.4%。截至2025 年末公司在手净现金达267 亿元；公司公告2025 年全年现金分红总额建议40.3 亿元人民币，约占归母净利润的57%，持续高分红回报股东。2025 年分业务来看：1）重卡分部收入同比+13.7%至972 亿元，经营利润率同比-0.4pct 至8.3%。2）轻卡及其他分部收入同比+30.4%至146 亿元，经营亏损率同比-0.4pct 至1.5%，持续减亏。3）公司金融分部收入同比+20.6%至7.4 亿元，经营利润率同比+5.9pct 至25.7%。
看好中国重卡出海长期机遇，龙头强者恒强。参考海关总署，2026 年1-2 月重卡行业出口同比+63.8%至6.8 万辆，延续2H25以来的强劲势头。公司深耕海外市场二十余年，已在海外建设37家KD 组装厂及700 余家服务网点与备件中心，并通过代工合作模式开始进军欧洲市场。我们看好重卡亚非拉出海的成长持续性与欧洲出海的远期潜力，公司作为重卡龙头迎来量利新增长点。
盈利预测与估值
维持2026/2027 年盈利预测基本不变。维持跑赢行业评级。当前股价对应13.1/11.7 倍2026/2027 年P/E。维持目标价47.7 港元不变，对应15.0 倍2026 年P/E，较当前有13.2%的上行空间。
风险
重卡国内外需求不及预期，海运费上涨，行业竞争格局恶化。