中金公司(03908.HK)：投行和投资高增并购补充资本金打开远期成长空间-格隆汇

机构：开源证券
研究员：高超/卢崑

　　投行和投资高增，并购补充资本金打开远期成长空间2025 年归母净利润97.9 亿元，同比+72%，符合业绩预告区间，加权ROE 9.4%，同比+3.9pct，杠杆率5.25 倍，同比+0.28 倍。各项业务持续复苏，经纪/投行/资管/资本金净收入同比+45%/+63%/+31%/+27%。我们下调市场交易量、涨跌幅假设，下调2026、2027 年并新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润119/132/145 亿元（调前141/169），同比+22%/+11%/+10%，公司当前H 股股价对应PE 为6.1、5.5、5.0 倍，对应PB0.7、0.6、0.5 倍，具有安全边际。公司境内外投行业务有望持续增长，并购整合东兴和信达证券将补充资本金实力，打开远期成长空间，当前估值处于相对低位，维持“买入”评级。
　　买方投顾持续深化，投行保持头部优势，资管总AUM 保持增长（1）2025年经纪业务净收入61.7亿，同比+45%，其中代买/席位/代销净收入分别为39.6/7.1/13.8亿，同比+51%/+8%/+56%。代销同比高增，公司财富管理坚持买方投顾战略，买方投顾产品保有规模超1300亿，“股票50”“ETF50”等创新交易服务签约客户资产超4000亿。总客户数近1000万，客户账户资产4.28万亿元，同比+35%。期末融出资金659亿，环比+6%，两融市占率2.62%。（2）2025年投行业务净收入50.3亿，同比+63%，单Q4为20.9亿，环比+64%。公司完成A股IPO7单，主承销162亿，再融资18单，主承销919亿；主承销港股IPO 41单，主承销79亿美元，排名市场第一。（3）2025年资管业务净收入15.8亿，同比+31%。资产管理部AUM 5969亿，同比+8%；私募资管AUM 5242亿，同比+15%，管理目标规模500亿元的国家级旗舰基金京津冀创业投资引导基金。
　　衍生品投资收益高增，预计投行和投资驱动境外收入同比高增（1）2025年资本金业务收入131亿，同比+27%，单Q4为28亿，环比-25%。其中自营投资收益（不含联营，含公允和汇兑净损益，下同）为141亿，同比+20%。
　　2025年自营投资规模3201，同比+6%，自营投资收益率4.5%（2024年为3.9%）。
　　公司披露其他权益工具投资的收益5.6亿，同比+218%，主因股票和公募REITS的分红增长，交易性金融工具中权益、债券、其他类投资收益为84、12、38亿元，同比+101%/-68%/+129%，权益增长主因场外衍生品投资收益显著增加，债券下降主因债市波动影响，其他类高增主因公募与私募基金收益增长。期末公司交易性金融资产规模同比+6%，TPL中的股票、债券、基金同比+25%、-13%、+9%，其他权益工具投资同比+53%，其他债权投资同比+41%。（2）预计境外投行和投资驱动境外收入高增。2025年境外业务收入为83.9亿元，同比+58%，收入贡献29%，同比+7pct，测算境外投行收入18亿，同比+61%，预计境外投行和资本金业务驱动境外收入高增。境外资产2383亿，同比+32%，境外资产占比30.4%，较年初+3.8pct，是重要扩表方向。2025年中金国际净利润51亿港元，同比+78%，利润贡献47%，ROE 16%。
　　风险提示：市场波动风险；监管政策风险；投行业务增速不及预期。

中金公司(03908.HK)：投行和投资高增 并购补充资本金打开远期成长空间

中金公司(03908.HK)：投行和投资高增并购补充资本金打开远期成长空间