下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：招商证券
研究员：陈书慧/任龙
25Q4 收入/归母净利润分别同比+15.35%/+15.23%，稳健收官。公司发布2025 年年报，25 年实现收入/归母净利润/扣非归母净利润167.29 亿/15.44亿/13.59 亿，同比+10.1%/+16.6%/+16.2%，整体业绩符合预期。单Q4 收入/ 归母净利润/ 扣非归母净利润为49.42 亿/4.28 亿/3.94 亿元， 同比+15.35%/+15.23%/+19.2%；Q4 现金回款52.8 亿，同比+17.7%，快于收入增速，经营性净现金流2.60 亿，同比-51.1%。25 年公司拟每10 股分配现金股利5.5 元（含税），预计分配金额4.77 亿元，分红率30.9%，分红保持稳定。
酵母基本盘需求稳健，海外市场增速亮眼。1）分产品看：25 年酵母及深加工产品收入119.49 亿元，同比+10.09%（其中量+15.8%，价-5.0%），毛利率同比+2.67pcts，主要系燃料、制造单位成本下降，带动单吨成本下降8.6%；制糖13.39 亿元，同比+5.8%（其中量+10.6%，价-4.4%），毛利率同比-4.72pcts；包装3.60 亿元，同比-12.2%（其中量-4.2%，价-8.3%），毛利率同比+2.77pcts；食品原料22.18 亿元，同比+54.4%，毛利率同比-2.15pcts；其他产品收入7.89 亿元，同比-32.5%，毛利率同比-3.19pcts。25Q4 看，酵母及深加工产品35.51 亿元、同比+13.0%，保持双位数稳健增长；制糖6.98亿元、同比+89.4%；包装0.92 亿元、同比-10.7%。2）25 年公司国内收入98.05 亿，同比+4.08%，其中Q4 同比+13.2%加速增长；海外收入68.48 亿元、同比+19.88%，海外占比提升5.8pcts 至41%，其中Q4 收入同比+15.4%，延续较快成长态势。
Q4 结构影响毛利率，净利率保持平稳。公司25 年毛利率24.71%，同比+1.18pcts，销售费用率5.62%，同比+0.17pct；管理费用率3.28%，同比+0.04pct；财务费用大幅增长113%，主要系银行利息支出增加；其他收益增加33%，主要系政府补贴增加；折旧摊销9.3 亿，同比+10.3%，归母净利率同比+0.60pcts 至9.50%。25Q4 看，毛利率22.72%，同比-1.43Pcts，主要系低毛利制糖业务占比大幅提高影响结构，销售费用率5.21%，同比-0.57Pcts，管理费用率2.66%，同比-0.44pct；归母净利率同比-0.09pct 至8.86%。
26 年展望：收入目标稳健，成本红利可期。25 年公司稳健增长，顺利收官完成全年目标，海外业务占比进一步提升，品牌影响力持续攀升。26 年看，公司年度预算公告计划实现营业收入增长10%以上，净利润稳步增长。25/26榨季糖蜜价格显著回落，成本红利可期，公司利润有望加速增长。
投资建议：全年稳健收官，海外增速亮眼，维持“强烈推荐”评级。公司25Q4收入/归母净利润分别同比+15.35%/+15.23%，稳健收官。展望未来，需求侧国内传统酵母需求稳健，烘焙等行业拉动增长，YE 替代空间足；国际市场差异化竞争+产能投入增强竞争力。成本端，25/26 榨季糖蜜价格大幅下降，短期利润虽受运费波动影响，但全年看仍有红利。公司十五五规划清晰，继续锚定“全球第一酵母企业”的目标。我们给予公司26-27 年EPS 分别为2.13、2.39 元，对应26 年估值19X。当前估值位于过去10 年底部位置，公司增长目标稳健，海外扩张提升想象空间，净利率拐点逐步显现，当前安全边际充分，给予目标估值23X，对应股价49.0 元，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧、原材料价格上涨超预期、海外增速不及预期、产能利用率偏低等