小米集团-W(01810.HK)：硬件高端化推进 AI能力凸显-格隆汇

机构：国盛证券
研究员：夏君

　　小米集团发布2025 年度业绩。2025Q4，小米集团实现收入1169 亿元，同比增长7.3%；经调整净利润约63.5 亿元，同比下滑23.7%。2025 全年，小米集团实现收入4573 亿元，同比增长25%；经调整净利润约392亿元，同比增长43.8%。
　　小米手机实现高端市场占位，或有望对冲存储成本压力。2025 年小米手机全球销售达1.65 亿台，全球市占率约13.3%，连续22 个季度排名前三。在中国大陆市场，小米手机销量约4590 万台，份额约16.6%，排名升至第二。高端化方面，小米在中国大陆4000-6000 元手机中份额约17.3%，在6000-10000 元手机中份额约4.5%，均较此前年度持续提升。
　　我们认为，小米手机产品结构的持续优化或对手机毛利率带来正向贡献。
　　但考虑到全球存储芯片市场迎来涨价潮，成本端压力加大，我们预计公司2026 手机毛利率或有所下滑至8%左右水平。
　　小米汽车2026 年目标交付55 万台。小米汽车2025 年全年交付超41 万台，同比增长超200%。2026 年3 月，小米发布新一代小米SU7 系列，搭载小米XLA 认知大模型，辅助驾驶和安全性全面升级，开售三天锁单超30000 台。公司管理层披露，2026 年小米汽车交付目标为55 万台。
　　小米AI 模型火爆出圈、后续能力值得期待。2026 年3 月，小米发布面向Agent 时代的基座模型MiMo-V2-Pro。该模型在Artificial Analysis 排到全球总榜第八、品牌排名第五；该模型的匿名版本Hunter Alpha 在OpenRouter 调用量排至全球第一。应用层面，小米打造了AI 交互产品Xiaomi Miclaw 和智能家居生态Xiaomi Miloco。我们认为，小米自研模型有望逐步在其人车家全生态有效落地。
　　重申“买入”评级。我们预计小米集团2026-2028 年收入为5096/5760/6234 亿元，non-GAAP 归母净利约345/428/503 亿元。我们基于公司消费电子主业20x 2027e P/E，汽车及AI 创新业务2.5x 2027e P/S，给予小米集团目标价50 港币，重申“买入”评级。我们认为，小米集团作为行业份额龙头、高端化出色的企业，在面对行业环境短期扰动后，有望更具备长期的相对竞争力。
　　风险提示：手机竞争超预期，存储成本上升超预期，IoT 进展不及预期，智能车竞争超预期。