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机构：申万宏源研究
研究员：戴文杰
收入业绩双增长，技术迭代实现突破。①全年高质量增长:公司2025 全年累计销量302.5万辆，同比+39%，首次突破300 万大关；总收入3452 亿元，同比+25%；归母净利润168.5 亿元，同比+0.2%。②智能化进展实现突破：1）辅助驾驶领域，千里浩瀚智驾方案正式发布，端到端大模型与AI 算法深度融合；2）智能座舱领域，Eva 超拟人智能体上车，Flyme Auto 2.0 系统用户量突破200 万；3）新能源三电领域，雷神AI 电驱2.0 量产装车，热效率达47.26%，动力与安全双重升级。
25Q4 营收盈利向好，研发投入费用化高。营收端，公司25Q4 销量85.4 万辆，同环比+24%、 +12%；实现营收1058 亿元，同环比+22%/+19%。毛利率16.9%，同环比-0.5pct/+0.3pct，毛利环比提高来自销量带动的规模化降本，盈利水平向好。费用端，25Q4销售费用率6.4%，同环比+0.3pct/+0.3pct，主要系高端品牌宣发和海外渠道建设；管理费用率2.1%，同环比+0.2pct/+0.6pct；研发费用率5.6%，同环比+0.5pct/+0.7pct，费用率上涨来自研发费用高于预期，公司25Q4 研发投入59 亿元，研发投入费用化率提升至43%，同环比+7pct/+12pct。
公司展望稳健，26 年有望再创新高。公司设置的2026 年度销量目标是345 万台同比+14%。2024、2025 年公司分别上调全年目标至200、300 万台，且每年都超额达标。这得益于吉利银河、领克品牌销量的提升，此外，保守的预测也是吉利汽车谨慎的体现。
26 全年全球化进展加速，新品带动产品矩阵升级。①深化出海战略：公司26 年出海目标64 万辆，同比+52%。配合26 年在海外累计建成超1300 家门店的目标，以及全球生产基地的布局，出海规模兑现在望。②新车上市+高端化：2026 年规划上市多款新车型，3月已推出大五座旗舰SUV 极氪8X 预定火爆，预计上半年还将上市银河星耀7、银河M7、银河V900 等车型，延续25 年银河M9、领克900、极氪9X 的高端化进程。汽车出口进程及高端化推进有望带来盈利高增。
盈利预测与估值。2025 年“台州宣言”后，吉利一体化调整后正处于高端化由投入期转向兑现期的关键转折点，海外业务投入积极即将迎来放量，我们上调26-27 年收入预测由4327/4867 亿至4443/4890 亿，上调同期利润预测由158/196 亿至215/261 亿。新增2028 年收入及利润预测5496 亿/316 亿。对应PE 为9/8/6 倍，维持“买入”评级。
风险提示：新能源车竞争加剧、原材料价格波动、地缘政治风险加大