美图公司(1357.HK)：看AI时代续写审美经济新竞争力-格隆汇

机构：华鑫证券
研究员：朱珠

　　美图发布公告：2025 年公司营收38.59 亿元，同比+28.8%，归母净利润6.98 亿元，同比-12.7%，主因2024 年加密货币一次性收益拉高基数，经调整归母净利润9.65 亿元（同比+64.7%）；
　　2025 年AI 赋能美图美图设计师Agent 成为付费驱动力
　　主业端，2025 年公司影像与设计产品收入29.54 亿元，同比+41.6%，收入占比76.6%；广告收入8.43 亿元，同比-1.3%；毛利率2025 年73.6%（同比-2.4pct），毛利率略下滑主因广告收入占比下降及算力成本增加；用户端，2025 年月活用户2.76 亿人（同比+3.8%），付费订阅用户超1691 万人（其中生产力工具用户216 万人，同比+67.4%），生活场景与生产力工具付费订阅渗透率分别为5.9%、9.0%，分别同比提升1.3pct、3.1pct，AI agent 接入大部分产品，美图设计室Agent 功能成为付费增长主驱动力。
　　美图全球化战略稳步推进
　　用户端，中国以外市场的付费订阅用户加速增长，如欧美等，截止2025 年12 月Vmake 在美国的月活快速增长，ARR达约300 万美元，商业化变现能力持续提升。AI 合照功能推动美图秀秀月活增长，其中欧洲用户新增超300 万用户，同时，美图推动AI+IP，产品功能上深化IP 合作，例如迪士尼疯狂动物城IP 合作，新玩法加持有助于吸新留存。
　　践行垂类AI 应用的定位 AI 时代审美经济成为新竞争力
　　AI 时代，从工具属性的降本增效到会办事的好伙伴Agent 智能代理，AI 的能力持续提升也降低了企业使用工具的门槛，同时也抬高了企业产品供给的要求，进而推动审美能力成为新竞争力。图片修图功能，各家企业借助AI 均“可做”，但如何交付出让用户满意的“可用”及“好看”的成品，需垂类行业深耕下对客户需求的深度理解。美图推出RobNeo 及自　　研奇想大模型并携手阿里战略合作推动AI 技术的发展与应用，内外双轮驱动AI 发展。
　　盈利预测
　　预测公司2026-2028 年收入分别为49.57、59.46、68.01 亿元，归母净利润分别为12.17、15.04、18.26 亿元，EPS 分别为0.27 、0.33 、0.40 元，当前股价对应PE 分别为17.37、14.06、11.57 倍，鉴于美图将进一步以AI 技术打造全球化的产品，AI 时代美图产品在2B、2C 端应用的商业价值有望持续扩容，AI 时代审美经济有望成为新竞争力，看美图影像节新品供给，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　用户付费留存不及预期的风险、AI 技术迭代的风险、海外市场拓展不及预期的风险、数据隐私政策的风险、汇率波动的风险、行业竞争持续加剧的风险、行业受宏观经济政策影响的风险。