三生制药(01530.HK)：创新研发与全球合作并行持续构建新增长引擎-格隆汇

机构：开源证券
研究员：余汝意

　　创新研发与全球合作并行，持续构建新增长引擎公司2025 年实现收入177.0 亿元，同比增长94.3%；归母净利润84.8 亿元，同比增长305.8%；经调整归母净利润84.5 亿元，同比增长264.6%。2025 年公司研发费用达15.2 亿元，同比增长14.6%，为创新管线推进提供坚实保障。截至2025 年末公司财务资源跃升至204.0 亿元，有息负债比率降至9.8%，资产负债结构进一步优化。基于公司新品推广仍需时间，下调2026-2027 年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028 年净利润为23.13、25.51、28.70 亿元（原预测为26.12、29.38 亿元），EPS 为0.9、1.0、1.1 元/股，当前股价对应PE 为10.0、9.1、8.1 倍，我们看好公司较强的商业化实力和研发创新能力，维持“买入”评级。
　　与辉瑞达成全球合作，SSGJ-707 多适应症临床高效推进2025 年公司与辉瑞就自主研发的PD-1/VEGF 双抗达成全球合作，交易总额最高超60 亿美元，其中包括14 亿美元首付款及1 亿美元股权合作。依托辉瑞全球顶尖的临床资源，SSGJ-707 的全球临床高效推进，已启动9 项国际多中心临床试验，覆盖鳞状/非鳞状非小细胞肺癌、转移性结直肠癌、广泛期小细胞肺癌、胃食管结合部癌、转化型小细胞肺癌、局部晚期/转移性肝细胞癌、局部晚期/转移性尿路上皮癌、局部晚期/转移性肾细胞癌等多个高发癌种。未来还将持续拓展该品种更多适应症及联用治疗方案，充分释放其全球临床价值与商业增长空间。
　　创新价值密集兑现，构筑新增长引擎
　　2025 年至2026 年初公司迎来产品获批密集收获期。三款新药（安沐奇塔单抗、罗赛促红素α注射液、艾曲泊帕乙醇胺片）接连上市；特比澳获批新适应症；紫杉醇口服溶液成功纳入2025 年国家医保目录；多款产品进入NDA 阶段（613抗IL-1β单抗、611 抗IL-4Rα单抗、601A 抗VEGF 单抗），为业绩持续增长注入强劲动力。此外公司围绕肿瘤血液科、自身免疫、肾科、皮肤毛发及减重等核心治疗领域，构建差异化创新矩阵，为公司长远发展构筑坚实的技术与产品壁垒。
　　风险提示：行业政策变化风险、新药研发风险、价格波动风险等。

三生制药(01530.HK)：创新研发与全球合作并行 持续构建新增长引擎

三生制药(01530.HK)：创新研发与全球合作并行持续构建新增长引擎